全面拥抱 AIGC 时代机遇， 海外国内数字创意市场双轮驱动

　　万兴科技(300624)

　　核心观点：

　　事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入7.18亿元，同比增长32.90%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长275.06%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长1697.80%。

　　国内外收入双提速，深化推进订阅模式转型。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入7.18亿元，同比增长32.90%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长275.06%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长1697.80%。1）分业务来看：报告期内视频创意类业务收入4.56亿元，同比增长41.31%；实用工具类业务收入1.26亿，同比增长1.23%。2）分地区来看：报告期内公司海外收入快速放量，同比增长35%，超过国内14%的增速，在产品能力提升及营销策略升级双重作用下，实现国内外业务增长双提速。3）订阅模式转型：报告期内，公司订阅转型进程持续深化，实现订阅收入占比增长至72%，订阅续约率增长至65%。4）Q2单季度：万兴科技2023Q2实现营收3.63亿元，同比增长30.92%；单季度归母净利润为0.23亿元，同比增长50.87%，主要系公司抓住国家加强数字中国建设的机遇，视频创意等主营业务收入大幅增长所致。

　　毛利率维持高位，净现金流大幅提升。1）毛利率：公司2023年上半年，毛利率为95.38%，同比下降0.34pct，略有下降但仍然维持高位，其中主要业务视频创意和实用工具类产品毛利率均超过95%，公司业务保持高毛利带来了较大的利润空间；2）费用端：公司2023年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为36.26%/31.99%/18.02%，销售费用和管理费用增长较大，主要系市场竞争加剧、流量成本上升和员工薪酬、办公费及品牌服务费增加所致；3）现金流：报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.77亿元，同比增加267.41%。

　　全面拥抱AIGC时代机遇，与多家技术厂商开展合作。报告期内，公司优化图片/视频增强、擦除、修复等各类AI算法，并加快在多端产品上落地；加速更新迭代AI绘画、风格化图片/视频/虚拟人等生成类AI算法与功能，发布万兴播爆、Pixpic等AIGC新品；持续投入AI音乐音效技术，已将自研音乐生成算法应用于自有音乐素材资源生成。公司与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商开展多类合作，引入OpenAI、百度等公司的大模型能力，完成视频、绘图、文档等业务线内多款产品AIGC功能落地，有效增强产品智能化水平。

　　投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为0.73/1.08/1.48元，对应市盈率分别为129.19X/86.36X/63.46X，维持“推荐”评级。

　　风险提示市场竞争加剧的风险;产品技术研发不及预期的风险；宏观经济环境下行超预期的风险。