23H1中报点评：协议班占比大幅降低，上半年实现扭亏为盈

　　中公教育(002607)投资要点

　　事件：公司23H1/23Q2营收17.3/8.4亿元，yoy-22.4%/-17.2%，收入降幅单季度收窄。23H1归母净利润8.2千万元，（22H1亏损8.9亿元）；扣非归母净利润8.3千万元（22H1亏损9.0亿元），实现扭亏为盈。

　　积极调整产品结构，高退费协议班型占比大幅降低。23H1公务员招录培训、综合培训营收、事业单位招录培训营收分别为6.2/5.3/3.1亿元，yoy-13.9%/-21.1%/-29.6%。公司调整产品结构，高退费协议班型占比大幅降低，转型为以提升实收班课程占比的收款模式。

　　成本结构优化，运营效益提升。公司调整业务布局、优化成本结构，截至2023/6/30的直营分支机构数、员工人数、研发人员数、授课师资人数较2022/6/30均降低，降幅分别为7%/43%/31%/42%。毛利显著改善，23H1/23Q2毛利率为56.2%/60.0%，yoy+28.5/44.8pct。23H1/23Q2公司总费用率为48.3%/47.4%，yoy-25.6/-14.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率均同比下降。

　　“就业”受到政策重视，公考、职教培训迎来新机遇。23年4月，国务院办公厅发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，提出拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业。7月，中共中央政治局会议突出强调，要加大民生保障力度,把稳就业提高到战略高度通盘考虑。今年以来，已有超过10个省份出台促进青年就业的政策举措。

　　政策性岗位和职业培训为政策重点。多地都提到扩大政策性岗位规模，多聚焦在基层就业、国有企业和机关事业单位就业，如陕西、江苏、湖南。同时，多地也提出要落实职业培训补贴等政策，如山西、广东。

　　中公教育作为国内领先的就业培训平台，在全国以1000+直营网点覆盖300+地级市，具备卓越的团队执行力和垂直一体化快速响应力，有望深度受益于促就业政策利好。

　　此外，公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。

　　盈利预测与投资评级：公司业务转型进展顺利，公考培训和职业培训有望受益于行业和政策趋势，我们维持公司2023-2025年EPS为0.10/0.16/0.18元，当前股价对应2023-2025年PE为42/26/23X，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。