中报点评：培育钻石热度减弱，上半年业绩短期承压

　　中兵红箭(000519)

　　事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入19.14亿元，同比下滑40.25%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑84.99%，扣非后的归母净利润0.88亿元，同比下滑87.04%，基本每股收益0.08元。

　　投资要点：

　　受内外部环境影响，公司上半年业绩短期承压。2023年上半年公司实现营业收入19.14亿元，同比下滑40.25%，实现归母净利润1.05亿元，同比下滑84.99%。公司业绩承压主要原因为受内外部环境影响，产品交付同比减少。

　　分业务来看：（1）超硬材料业务实现营业收入12.25亿元，同比下滑23.61%，主要原因为上半年房地产市场不景气、国内石材矿山停业整顿导致工具类金刚石市场需求萎缩，以及培育钻石产品销售价格下降、市场需求减弱。（2）特种装备业务实现营业收入4.36亿元，同比下滑67.43%。（3）专用汽车与汽车零部件业务实现营业收入2.53亿元，同比下滑3.10%。

　　从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为29.62%，较去年同期减少6.61pct。分业务来看超硬材料/特种装备/汽车制造毛利率分别为36.43%/24.99%/4.64%，较去年同期-18.30/+4.35/+2.10pct。超硬材料业务毛利率大幅度下滑主要由于培育钻石价格下降，毛利率有所降低所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/22.00%/-1.73%/8.95%，较去年同期分别+0.10/+11.05/-0.39/+4.04pct。其中管理费用变动主要系加大研发支出和修理费支出增加。销售、管理、财务费用率合计21.20%，较去年同期增加10.77pct。在毛利率下降叠加费用率上升两方面因素影响下，上半年公司综合净利率大幅下滑至5.50%，较去年同期减少16.40pct。在公司营收和净利率下降的共同影响下，公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑84.99%。其中，负责超硬材料业务的子公司中南钻石实现净利润2.68亿元，同比下滑60.59%。

　　受产能扩张和需求减弱影响，上半年培育钻石销售价格有所下降。河南省作为超硬材料大省，2020年起推出补短板“982”工程，巩固超硬材料生产优势。根据2022年工程披露数据，培育钻石共有6个项目入选，总投资额约为69.20亿元，当年计划完成投资22.30亿元，项目总投放培育钻石产能超过50万克拉，产能迅速扩张。同时，根据GJEPC数据，2023年二季度印度进口培育钻石毛坯0.79亿美元，同比下降47.05%。印度作为全球培育钻石主要毛坯打磨中心和裸钻出口国，毛坯进口需求减弱反映上半年以来美国等培育钻石主要消费市场需求不振。受产能扩张叠加市场需求减弱影响，上半年培育钻石销售价格有所下降，行业景气度下行。

　　海外珠宝旺季来临，培育钻石下半年或将回暖。公司是超硬材料行业龙头企业，掌握采用高温高压法制备30克拉以上培育钻石等行业领先技术。随着下半年海外珠宝市场旺季来临，培育钻石需求较上半年有所回暖。根据印度GJEPC发布的7月培育钻石进出口数据，培育钻石毛坯进口额1.17亿美元，环比增长47.16%，同比下降15.31%；裸钻出口额1.05亿美元，环比增长8.12%，同比下降28.42%。培育钻石市场的回暖，有可能使培育钻石价格止跌企稳，需求量提升，带动公司下半年业绩好转。

　　河南省推出一系列促进超硬产业发展举措，公司有望受益。根据超硬材料网消息，2023年8月，世界培育钻石推广交易中心正式签约落地郑州高新区。世界培育钻石推广交易中心项目依托河南培育钻石产业集聚优势，致力完善培育钻石产业链，建立和推广培育钻石标准体系、价格体系，争取中下游议价、定价权。9月18-22日，在河南省政府指导下，2023金刚石产业大会将在郑州举办。本次产业大会旨在推动推动我国超硬材料及制品行业高质量发展，加强金刚石产业链上下游互通，汇集国内外优势资源拓展新兴市场。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为超硬材料龙头和上游企业有望长期受益。

　　A股稀缺弹药标的，特种装备业务或收益于陆军弹药需求增长。公司特种装备业务涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品的研发生产，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是A股稀缺的智能弹药标的。公司特种装备业务达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产。远程火箭炮作为陆军第四代骨干装备，是陆军新质作战力量。近年来，陆军不断练兵备战提升弹药需求。同时我国远程火箭炮在全球军贸市场具有性价比高、竞争力强的优势，随着俄乌战争的持续进行，军贸格局重整，我国远火外贸份额或将扩大。火箭弹作为远火耗材，在内需扩大叠加外贸空间增加影响下，需求有望进一步提升，公司或因此受益。

　　盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营收54.16/67.00/72.54亿元，归母净利润为3.81/6.12/7.76亿元，对应的EPS为0.27/0.44/0.56元，对应PE为55.71/34.68/27.38倍。公司是超硬材料龙头企业和A股稀缺弹药标的，考虑超硬材料行业的景气度，以及未来或受益于智能弹药放量，首次覆盖我们给予“增持”投资评级。

　　风险提示：军品需求不如预期，培育钻石价格持续下降，行业竞争加剧。