2023年中报业绩点评：营收符合预期，利润端受费用前置影响

　　骄成超声(688392)

　　事件：公司披露2023年中报，2023年上半年实现营收3.48亿元（yoy+41.74%），归母净利润0.63亿元（yoy+15.58%），毛利率51.75%（+2.61pct），净利率17.77%（-3.90pct）；2023Q2公司实现营收1.85亿元（yoy+20.88%），归母净利润0.32亿元（yoy-11.33%），毛利率51.89%（+5.48pct），归母净利率18.06%(-4.09pct）。

　　动力电池高景气贡献营收弹性，费用端拖累利润表现2023H1公司收入实现较快增长，主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备销售额增长带动，利润增速低于营收增速，主要系费用前置所致，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别10.56%/6.93%/15.55%/-1.82%，同比+1.60pct/+0.13pct/+2.82pct/-1.95pct。报告期内公司新增实施限制性股票激励计划产生股份支付费用761.73万元，剔除股份支付费用影响后，实现归属于上市公司股东的净利润7041.05万元，同比增长29.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6068.67万元，同比增长46.00%。

　　国产超声波设备龙头，推动国产替代加速。公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累，公司构建了完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品，泰索迡克和Sonics为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。

　　复合集流体产业趋势明确，超声波滚焊机有望贡献新增量。相对传统集流体，复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右。

　　投资建议：考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为1.65/2.54/3.63亿元，对应PE分别是54x/35x/24x，维持“推荐”评级。