运量持续高增长，盈利有望超预期

　　海峡股份(002320)

　　 琼州海峡客滚运输高速增长， Q3 淡季或不淡，全年超预期

　　2023 年海峡轮渡车客运量持续高增长。年初市场担心疫后出境游恢复，将分流海南旅游需求。但是年初以来，海南海峡轮渡市场车客运量持续高增长。 2023 年 1-8 月， 琼州海峡累计进出岛客运量 1395 万人次、车运量 382万台次，同比 2022 年分别增长 64%、 46%，同比 2019 年增长 26%、 55%。

　　回顾 2018-2022 年琼州海峡客滚运输情况， Q3 一般是传统淡季。假设 9 月客流/车流环比下降 10%， 2023Q3 客流、车流分别环比增长 27%、 1%， 今年整体或呈现“淡季不淡”的态势。

　　展望全年， 10-12 月是海南传统旅游旺季，琼州海峡客滚运输预计保持高位运转。 据珠江航务管理局预计， 全年客车运量将突破 1900 万人/530 万台， 同比增长 60%/42%。 随着海南自贸港建设推进，运量有望继续增长。

　　海南经济发展带动车运量增长

　　2023H1 海南名义 GDP 比 2019 年同期增长 40%，其中批发零售业增长 55%，带动车运量增长 50%。背后原因，一是 2020 年提高离岛免税额度，离岛免税销售大幅增长； 二是带动海南旅游人数增长，物资消耗增加。 2025 年海南有望实现全网封关运作，各项税收政策叠加，将进一步释放内陆市场对海南的服务性消费需求和投资需求。 琼州海峡作为陆岛经济交流的重要通道，客滚运输市场有望保持长期增长。

　　轮渡市场整合推动客运量增长

　　经济发展带动海南旅游人数增加，但轮渡客运量增幅远高于航空，或与轮渡市场整合相关。 2021 年底，琼州海峡航运资源基本实现一体化经营， 海峡股份统一调度港航资源，船舶利用效率、准点率、通行时间改善明显。2023 年 1-5 月， 海安航线的旅客及车辆市场份额分别为 77.2%/86.2%，较整合前（21 年） 提高 5.5pcts/5.4pcts。 随着新海港全面投入运营， 港口设施进一步完善、 信息化程度提高， 海峡股份船舶运营、船舶装卸、港口生产组织等各项业务发挥出协同效应，客滚运输业务竞争力有望进一步提升。

　　上调盈利预期，重申“买入”评级

　　受益于海南经济增长、 旅游市场复苏， 2023H1 琼州海峡轮渡市场运量大幅增长， Q3 淡季不淡，全年有望超预期。 假设 2023 年公司客流量、车流量分别为 1463 万人、 456 万台，同比增长 69%、 50%， 我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 5.05、 6.48、 8.20 亿元（2023-2024 年前值为3.11、 5.02 亿元），同比增长 232%、 28%、 26%。 参考可比公司估值， 我们给予 2023 年 PE 35x，对应目标股价 7.93 元， 重申“买入”评级。

　　风险提示： 自贸港建设不及预期；客流受疫情影响； 人工成本大幅上涨