新签大额海外订单，受益于一带一路需求景气向上

　　中国化学(601117)

　　事件：

　　公司近期公告， 全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同， 合同类型为 FEED+EPC（前端工程设计+设计、采购、施工）。本次合同工期为 48 个月，合同总金额 84 亿欧元，折合人民币约650.50 亿元，占公司 2022 年度经审计营业收入的 41.25%。

　　大订单有望带动收入利润放量， 后续海外业务拓展值得期待

　　从订单角度， 23 年 1-8 月公司累计新签订单 2138.3 亿元，同比+3.2%，订单整体保持稳健增长，其中境内/境外新签订单分别为 1952.26/186.04 亿元， 同比分别+3.9%/-2.9%。 从收入层面来看， 大多数海外合同为阶段性结算、按里程碑付款，整体付款情况优于国内。结算周期一般在 1-6 个月，付款周期一般在 1 个月。 该项目工期为 2 年，我们判断订单或于 24 年开始逐步转化成收入，支撑 24-25 年业绩增长。从项目拓展角度来看， 公司后续在巩固俄语区、中东、东南亚等传统优势市场的基础上，积极培育中亚、南亚、非洲市场，大力开发拉美市场，努力开拓中东欧市场，重点在“一带一路”沿线做优做强，优化市场布局， 后续海外业务的进一步拓展仍值得期待。

　　一带一路市场持续扩容，市占率有望加速提升

　　从市场角度来看，一带一路沿线国家的基建需求更加旺盛， 并且对工业化领域项目的投资将成为推动“一带一路”持续深入的重要方向。中国化学作为国内化学工程领域的领军企业，在绿色石油化工、新能源、化工新材料以及化石能源高效利用等领域都具备较强的实力和技术储备。 我们预计本次公告的大额订单成功开展后有望成为公司在海外的重点标杆项目， 后续中国化学在一带一路沿线国家的市占率有望持续提升。

　　实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级

　　受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。维持 23-25年公司归母净利润预测为 63、 74、 88 亿元，分别 yoy+15.8%、 17.9%、 19.4%。给予 23 年目标 PE 12x，维持目标价 12.32 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 项目履约存在一定不确定性，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。