景气环比改善，度过至暗时刻

　　瑞联新材(688550)

　　事件：瑞联新材公布2023年半年度报告，上半年实现营业收入6.16亿元，同比-31.3%，实现归母净利润5829万元，同比-63.8%；其中Q2单季度实现营业收入3.42亿元，同比-27.6%，环比+24.9%，实现归母净利润4423万元，同比-45.6%，环比+214.6%。

　　景气收入利润环比改善，盈利能力有所恢复

　　瑞联新材2023上半年实现营业收入6.16亿元，同比-31.3%，环比22H2增长5.6%，销售毛利率为32.6%，同比22H1减少4.6PCT，销售净利率9.5%，同比22H1减少8.5PCT，行业景气下行导致收入、毛利率同比均出现明显下行，但相较22年下半年，收入端已出现恢复端倪，环比收入实现正增长。按照季度来看：2023年Q1/Q2分别实现营业收入2.74/3.42亿元，同比22Q1/Q2分别-35.5%/-27.6%，Q2收入环比止跌反弹，环比Q1增长24.9%；净利润来看23年Q1/Q2归母净利润分别为0.14/0.44亿元，同比22Q1/Q2分别-82.4%/-45.6%，而Q2环比Q1实现大幅改善，环比+214.6%。盈利能力来看：23年Q1/Q2毛利率分别为32.2%/32.9%，创近两年新低，而销售净利率分别为5.1%/12.9%，Q1单季度净利率快速下行后，Q2有所恢复，但仍处于较低位置，盈利能力的下滑拖累公司利润下滑明显。

　　显示材料环比回升，医药同比增长，景气实现改善性恢复

　　公司显示材料板块实现收入5.11亿元，占公司营收83%，同比22H1-36.7%，环比22H2+15.3%，行业景气略有回升；医药板块实现收入7682万元，同比22H1+13.9%，环比22H2-33.1%，医药CDMO已在22年上半年迎来近两年最差景气状态，但相较于22年下半年仍有一定幅度下滑：

　　显示材料板块：上半年公司显示材料业务呈现出以下特点：（1）由于2022年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长，经历了2022下半年下游需求断崖式下跌之后，2023年上半年需求恢复缓慢，行情持续冷淡，虽然显示材料业务逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。（2）在显示行业缓慢恢复周期中，公司OLED业务的恢复程度大于液晶业务。（3）得益于高效的研发响应速度和优质的客户服务，公司OLED板块新品数量仍保持较高增速。医药CDMO板块：①医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购，该配套产品收入超千万；②部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。电子化学品板块：2023年上半年，公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2,827万元，占公司营业总额的比重为5%，较2022年上半年增加514万元，同比增长22%。

　　盈利预测：医药及显示材料景气下行，我们下调2023-2025年归母净利润预期至1.61/2.39/2.67亿元(前值2.33/2.76/3.32亿元)，维持“买入”评级

　　风险提示：消费电子景气持续下行；医药客户订单减少；安全、环保风险