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箭牌家居-研报正文

国产卫浴品牌领军者,受益行业智能化风潮

www.eastmoney.com 2023年10月13日 平安证券 郑南宏,杨侃 查看PDF原文

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  箭牌家居(001322)

  平安观点:

  国产卫浴品牌领军者,股权激励彰显信心。箭牌家居主营产品为卫生陶瓷、龙头五金等卫浴产品,2018年在国内卫生洁具市占率排名第三,仅次于科勒与东陶,每年服务百万级家庭。近年公司业绩相对平稳,由于业务以经销零售为主,毛利率长期较高、现金流较优。公司于2022年IPO上市,2023年5月推出股权激励,彰显管理层对未来发展信心。

  卫生洁具兼具套系化+智能化,成长空间仍大。陶瓷卫生洁具包括卫生陶瓷和卫浴用品,行业已步入成熟阶段,2022年受疫情与地产下行冲击较大。但一方面,消费者采购时往往从核心功能单品坐便器延伸至龙头五金等,具有套系化特征,为企业打开增长空间;另一方面,卫浴智能化趋势明显,智能坐便器在国内普及率仅4%,远低于美日。需求端,从消费群体看,源于年轻群体与银发群体消费升级,从房屋类型看,相比其他建材产品,智能坐便器需求结构更复杂,住宅更新需求及非住宅需求占比高,有效对冲地产下滑影响;供给端,智能坐便器价格持续亲民化,2017-2022年线上智能一体机均价从4092元降至2933元。从竞争格局看,外资品牌市占率领先,尤其是工程市场,内资品牌在线上渠道更占优。

  智能产品增长亮眼,电商&家装齐发力。从产品看,公司智能产品收入增长快速,2022年收入占比升至25%,毛利率高达37%。公司智能产品具备优势:针对外资品牌,公司产品性价比高,线上推广抢先布局;相比内资品牌,公司在品牌、产品、渠道、服务方面占优。从渠道看,2022年经销零售收入占41%,工程占25%,电商占20%,家装占14%。一方面公司持续拓展终端门店,目前终端门店网点高达1.4万个,每年增加1-2千个;另一方面紧抓行业趋势,积极发力直营电商与家装渠道,直营电商收入近四年从1千万到7亿元,毛利率亦高;家装渠道近三年从3.8亿元到10.5亿元。此外,公司于2022年IPO上市募集到充裕资金,有助于提升智能家居与龙头五金产能。

  投资建议:行业层面,短期宏观地产政策持续改善,楼市有望筑底修复,带动卫浴装修需求释放;中长期看,尽管地产规模趋于萎缩,但重装需求增长,叠加智能坐便器渗透率提升,卫浴行业空间犹大。公司层面,作为国产卫浴品牌领军者,公司一是智能产品凭借品牌、产品性价比、渠道优势,收入增长亮眼;二是终端网点门店逆势扩张,直营电商与家装渠道快速拓展;三是资本开支提速,IPO募集资金加码智能家居投入,减少龙头五金代工。预计2023-2025年归母净利润分别为6.1亿元、7.6亿元、9.1亿元,当前市值对应PE为21.4倍、17.2倍、14.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

  风险提示:(1)地产基本面恢复低于预期:当前地产处于弱复苏状态,若后续新房与二手房成交不及预期,将影响装修需求修复。(2)新业务拓展不达预期风险:当前公司积极发展恒温花洒等智能产品,但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题,导致业务拓展存在不及预期风险。(3)行业价格竞争激烈导致利润率下行风险:当前行业弱复苏背景下,以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈,若后续价格战进一步升级,将导致公司毛利率承压。

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机构一致看多个股
名称研报看多
家数
最高
目标价
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贵州茅台详细502600.001674.001460.01
珀莱雅详细47145.22110.0084.30
五粮液详细46223.00162.00129.80
东鹏饮料详细44319.00242.10210.98
比亚迪详细43420.00312.20372.10
山西汾酒详细42285.00204.51199.24
宁德时代详细39450.00290.00268.62
青岛啤酒详细3894.1263.1568.60
古井贡酒详细38300.00217.84164.90
泸州老窖详细38244.88110.00121.58
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天味食品详细3721.9014.0112.66
海天味业详细3756.5045.2040.44
今世缘详细3775.0050.0050.23
伊利股份详细3742.2130.0827.43
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