2023年三季报点评：大单品延续较快增长，盈利能力持续增强

　　珠江啤酒(002461)

　　事件：公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司营业总收入45.51亿元（yoy+10.71%），归母净利润6.43亿元（yoy+12.78%），扣非归母净利润6.04亿元（yoy+14.79%）。其中，23Q3公司营业总收入17.78亿元（yoy+5.94%），归母净利润2.77亿元（yoy+8.03%），扣非归母净利润2.68亿元（yoy+11.72%）。

　　Q3受天气扰动销量微增，大单品驱动结构升级。23Q3公司营业总收入17.78亿元（yoy+5.94%），其中总销量46.15万吨（yoy+1.43%），平均吨价3854元/吨（yoy+4.45%）。根据国家统计局数据，2023年7/8月国内啤酒行业产量分别同比-3.40%/-5.80%。受雨水天气扰动&去年同期高基数影响，公司整体销量微增但预计好于行业平均水平。分品牌来看，23Q1-Q3纯生销量yoy+15.01%，其中97纯生销量yoy+33.28%，高端产品延续较快增长，驱动公司整体均价提升。公司围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+N）品牌战略，加快产品结构升级，今年已推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等产品。根据公司公告，公司全资子公司中山珠啤拟投资产能扩建升级项目，新增30万吨啤酒酿造能力，并配套中高端啤酒灌装生产线，打造公司中高端啤酒生产制造基地，从而进一步优化产能布局，缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。

　　期间费用率收缩，盈利能力增强。23Q3公司毛利率为45.74%（yoy+0.80pct），吨酒营收/成本分别yoy+4.45%/+2.93%，吨成本略提升主要系原材料大麦锁价成本偏高。23Q3公司期间费用率18.52%（yoy-0.24pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.09%/5.98%/-2.72%/2.16%（yoy-0.30/+0.60/+0.57/-1.10pct）。23Q3公司归母净利率为15.59%（yoy+0.30pct），净利率同比提升主要系产品结构持续优化。

　　投资建议：短期看好高端化趋势&成本弹性，中期关注省外扩张。短期维度，纯生大单品成长较快，驱动公司量价维持较好表现。成本端，看好公司2024年大麦采购价格边际改善，利润弹性有望释放。中长期维度，公司在华南地区已具备较高品牌知名度和影响力，公司已启动珠江原浆体验店全国招商，打造品牌形象窗口，以省内市场为中心逐步辐射全国布局，省外市场拓展可期。我们预计公司2023-2025年营收分别为54.27/58.86/63.83亿元，同比增长10.1%/8.4%/8.5%，归母净利润分别为7.08/8.72/10.03亿元，同比增长18.3%/23.2%/15.0%，当前市值对应PE分别为26/21/19X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等