基数下利润端显著恢复，聚焦AI辅助创作并关注AIGC能力产品化

　　值得买(300785)

　　23H1归母净利润0.28亿元，低基数利润端在社会环境好转下有显著恢复。公司23H1营收6.77亿元，同比增长11.68%；归母净利润0.28亿元，同比增长39.45%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长84.71%。公司23Q2营收4.24亿元，同比增长19.06%，归母净利润0.29亿元，同比下降31.26%。公司23H1毛利率49.12%，同比下降1.77pct。

　　三大核心业务板块推动公司升级商业模式，消费数据决定内容策略。1）消费内容板块：打造专属用户驱动的“什么值得买社区”，公司通过在不同社交平台积极布局消费类MCN业务开展多元盈利模式，同时拓展垂类应用，持续满足消费者的决策需求。2）营销服务板块：子公司负责商品与媒体匹配的全链路服务，代运营服务通过电商代运营和内容代运营两种能力有机结合，实现品牌营销和销售转化；另一方面通过运营数据比对定制策略，提升品牌全渠道销售效率。品牌营销则是吸引流量，面向不同渠道消费者决策链路。3）消费数据板块：通过积累数据，以数字化技术为引挚，整合公司资源能力打造多维视角，全面提升客户数智化决策效率和质量。

　　“什么值得买”社区稳定推进，聚焦AI辅助创作并关注AIGC能力产品化。公司积极布局人工智能，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，提升“什么值得买”整体的运营效率，例如运用内容数据对大模型进行微调推出“AI购买建议”，同时将大模型引入内容自动生成场景，通过商品关键词即可生成完整的内容，大幅提高了优质内容的产出效率，23H1机器贡献的内容发布量占比达到33.06%，同比增长98.09%。在社区治理方面，“什么值得买”利用AI来进行社区治理和内容质量控制，从而净化社区坏境氛围优化用户体验。

　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.88、1.10、1.35元/股。我们认为，公司信息推广、效果营销等主营业务有望在2023年获得显著修复，此外公司在AI领域的前沿性布局，开始更多尝试通过AIGC产生图片、商品亮点提炼等内容，探索构建对话式用户决策场景，未来经营效率有望提升。我们采用PE和PS两种估值方法进行估值：1）参考可比公司，并结合公司主业自身修复情况及AIGC新业态布局，我们给予公司2023年40倍动态PE（原为45x），对应合理目标价35.20元/股；2）参考可比公司，我们给予公司2023年4.5倍动态PS（原为5x），对应合理目标价34.17元/股，综上，我们认为公司对应合理目标价34.17元/股（-10%），维持公司“优于大市”评级。

　　风险提示。代运营等新业务拓展不及预期，互联网平台政策监管趋严。