公司半年报：数字化转型开花结果，持续迈向家居产业服务平台

　　居然之家(000785)

　　投资要点：

　　事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入64.0亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润8.7亿元，同比减少17.5%，归母净利率13.5%，同减3.2pct；实现扣非归母净利润8.8亿元，同比减少19.8%，扣非归母净利率13.7%，同减3.7pct。单季度看，23Q2实现营业收入31.6亿元，同比减少0.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比减少24.2%，归母净利率13.1%，同减4.1pct；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比减少12.9%，扣非归母净利率14.3%，同减2.0pct。

　　23H1公司综合毛利率为37.2%，同减9.1pct。毛利率下降，主要原因是居然智能业务扩张，导致营业成本增加，此外物业方给予的本期免租无法简化处理，导致23H1租赁成本增加。期间费用率为23.2%，同增1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.3%/0.5%/9.0%，同增0.4pct/0.3pct/0.3pct/0.2pct。23Q2综合毛利率为35.2%，同减11.5pct。期间费用率为26.2%，同增1.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/4.4%/0.7%/9.7%，同增0.8pct/0.3pct/0.4pct/0.4pct。

　　分产品看，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息分别实现营收33.08/23.98/2.64/1.80/0.32亿元，同比变化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%，占比51.67%/37.45%/4.12%/2.82%/0.50%。租赁及其管理业务/商品销售毛利率分别为50.70%/11.71%，同减7.39pct/2.89pct。

　　分渠道看，截至2022年12月31日，公司直营门店为91家。2023年上半年，直营家居卖场关闭1家，转加盟家居卖场3家，另长春·世界里按业态划分至购物中心，即截至2023年6月30日，公司直营家居卖场86家。截至2022年12月31日，公司加盟店为337家。2023年上半年，加盟家居卖场增加4家，关闭12家，直营转为加盟家居卖场3家，即截至2023年6月30日，公司加盟家居卖场为332家。

　　盈利预测与评级：考虑到公司智能业务处于扩张期及相关免租政策影响，我们将公司23-24年归母净利润从23.3/26.3亿元下调至18.08/21.59亿元，同增9.70%/19.42%，当前股价对应23、24年PE分别为12.90、10.80倍。参考可比公司给予23年18倍PE估值及1.53倍PB估值，对应目标价5.18元（原目标价4.91元，23年13倍PE估值及1.45倍PB估值，+5%），维持“优于大市”评级。