原材料跌价Q3业绩承压，产能爬坡发展长期向好

　　新澳股份(603889)

　　事件：2023年前三季度公司实现营业收入35.11亿元，同增12.34%；归母净利润3.51亿元，同增3.94%；扣非归母净利润3.34亿元，同增12.54%，EPS为0.49元。2023Q3公司实现营业收入、归母净利润11.90亿元、0.96亿元，同增18.32%、1.05%，较23Q2环比下降11.39%、41.82%。

　　点评：

　　原材料降价影响下短期盈利承压，企业发展长期向好。1）2023年前三季度公司毛利率同增1.0PCT至19.42%，盈利能力进一步优化，得益于公司规模化产能、成本优势以及精细化管理能力持续提升。23Q3毛利率同降2.03PCT至17.62%，主要系受原材料价格急跌带动销售价格下降等因素影响。2)2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增0.25PCT、0.12PCT、-0.23PCT、-0.21PCT至1.88%、2.68%、2.36%、-0.09%，其中公司宣传费、相关人员薪酬等增加导致销售费用率和管理费用率同比上涨，财务费用率下降主要系公司利息收入同比大幅增长。3）2023年9月末公司存货为17.87亿元、同增13.17%，2023年前三季度存货周转天数为175天，同比下降4天。

　　产能爬坡产销两旺，高端市场拓展可期。1）公司加速优化全球产能布局，越南项目稳步推进，借助越南的人工成本优势和关税政策条件，进一步满足海外客户供应链转移需求，持续扩大海外市占率。2）公司宽带战略拓展毛纺应用场景，满足消费者瑜伽、滑雪、徒步等运动需求，为毛纺业务带来新的成长动能。伴随产能利用率持续爬坡，产销两旺驱动业务稳健增长。展望Q4，接单情况有望持续向好，同时高端品牌持续拓展，伴随产能利用率持续爬坡，产销两旺驱动销售稳健增长。同时羊毛价格逐步企稳，盈利端环比有望显著改善。

　　盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-2025年归母净利预测为4.25/5.06/5.92亿元（原值为4.60/5.41/6.27亿元），目前股价对应23年10.82倍PE。公司研发能力持续增强，2023年公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，叠加羊绒业务快速发展，带动公司盈利能力持续增强，股权激励目标彰显发展信心，维持“买入”评级。

　　风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、产能拓展不及预期等。