量增驱动Q3营收加速，期待盈利企稳回升

　　新澳股份(603889)

　　公司于10月19日公布2023年三季报，前三季度公司实现营收35.11亿元，同比增长12.34%；归母/扣非净利润3.51/3.34亿元，同比增长3.94%/12.54%。期待羊毛价格筑底背景下公司盈利水平回升，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　Q3营收保持良好增长趋势，量增驱动成长。Q3单季度公司实现营收11.90亿元，同增18.32%，归母净利润0.96亿元，同增1.05%。2023前三季度公司实现营收35.11亿元，同比增长12.34%；归母/扣非净利润3.51/3.34亿元，同比增长3.94%/12.54%。Q3羊毛价格受需求疲弱影响仍有压力，公司依靠产品力持续提升带来订单增长，驱动Q3营收保持良好增长趋势。分产品看，毛精纺纱方面公司一方面积极扩充纱线产品品类并向高附加值领域探索，推出羊毛梭织纱线应用于户外运动场景，另一方面以构建绿色产业链为契机推进品牌升级，提高全球品牌知名度。羊绒业务方面公司持续优化宁夏新澳基地，产能利用率保持稳健提升；同时公司积极拓展海外市场，带动羊绒销量提升，H1羊绒销量同比增加8.5%。羊毛毛条方面我们判断受羊毛价格影响业务仍有压力。综合来看，公司宽带发展战略成效显现，多元产品共同发力驱动营收增长。

　　毛利率受羊毛价格影响有所波动，期待盈利水平回升。Q3公司综合毛利率下降2.03pct至17.62%，毛利率在羊毛价格下降的逆势环境下有所波动。公司控费效果良好，销售/管理费用率整体保持稳健。Q3净利率同比下降1.27pct至8.80%，我们判断欧元汇率波动形成汇兑损失亦对公司盈利形成一定影响。公司坚定推进精细化管理叠加产能利用率持续提升，期待羊毛价格企稳后盈利能力回升。截至Q3末存货周转天数同增4天至169天，主要系公司为后续销售积极备货。Q3经营性现金流同增5.39%至2.90亿元，在新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张，原材料需求增长背景下仍保持稳健提升，反映出公司良好的现金流管理。

　　毛纺业务产能释放+羊绒业务持续提效，公司增长潜力十足。在公司羊毛+羊绒的多元宽带布局下，毛精纺业务逐年稳健扩建产能，同时公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务产能爬坡成效已显，公司积极赋能宁夏新澳，未来在规模效应下效率有望进一步提升。此外公司积极布局海外产能以增强供应链能力，为持续增长提供动能。在羊毛价格筑底背景下，看好后续公司盈利弹性。

　　估值

　　当前股本下，考虑到羊毛价格走势不确定性，我们下调2023-2025年EPS至0.59/0.66/0.76元，对应PE分别为11/10/9倍。维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　羊毛价格波动；下游客户拓展受阻；产能拓展不及预期。