营收&利润高增长，设备管理规模快速提升

　　华铁应急(603300)

　　Q3营收&利润高增长，看好公司中长期发展潜力

　　公司发布三季报，23Q1-3公司实现营收32.15亿，同比+38.35%，归母净利润为5.62亿，同比+29.61%；Q3单季度实现营收12.76亿，同比+44.66%，归母净利润为2.37亿，同比+27.11%。公司业绩增长较快，主要系三季度高空作业平台板块收入保持高增长，经营规模有所扩张，设备出租率自3月份以来维持在89%左右。同时公司积极完善“线上+线下”布局网络，网点数较6月份新增超40个，高空作业平台已实现全国重点区域全覆盖。

　　高空作业平台租赁业务高增长，设备管理规模大幅提升

　　23Q1-3高空作业平台租赁业务实现营收22.59亿元，同比增长80.98%，占营收的比例提升至70.27%，同比增加16.56pct。截至23Q3高空作业平台设备保有量突破11.6万台，同比增长约73.13%，较22年末增加3.9万台，其中轻资产设备超1.8万台。华铁应急全资孙公司华铁供应链拟新增投资16亿元用于购买高空作业平台等主营设备，资金来源主要为华铁应急提供不超过3亿元担保额以及华铁大黄蜂提供总计不超过人民币10亿元的担保额度。我们认为公司将通过自行采购以及轻资产模式逐步扩大设备管理规模，预计23-25年高空作业平台租赁业务复合增速有望达40%。

　　控费效果较好，现金流有所改善

　　23Q1-3毛利率为46.62%，同比下滑2.96pct，Q3单季度毛利率为48.69%，同比下滑8.29pct。23Q1-3期间费用率为23.44%，同比变动-1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-1.55/-0.11/+0.07pct，数字化运营模式赋能管理费用率逐渐下降。23Q1-3资产及信用减值损失为0.7亿元，同比增加0.13亿元，综合影响下公司净利率为18.39%，同比下滑1.9pct。公司加强回款管理，23Q1-3公司CFO净额为12.42亿，同比多流入3.89亿元，收付现比分别同比变动+0.4pct/-0.72pct。23Q3公司资产负债率为70.86%，同比+4.81pct，其中租赁负债较22年末增长16.3亿，轻资产模式下公司设备管理规模有望实现较快增长。

　　看好高空作业平台业务发展前景，维持“买入”评级

　　股权激励下发展动能有望充分释放，叠加高空作业平台管理规模的快速扩充，数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率，赋能公司轻资产模式持续推进，我们看好公司的中长期发展潜力。我们预计公司23-25年归母净利润为8.6/11.5/14.7亿元，参考可比公司24年平均PE为12倍，认可给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.25元，维持“买入”评级。

　　风险提示：出租率下滑风险，下游行业需求不及预期，行业竞争加剧风险，轻资产模式推进不及预期。