首次覆盖：23H1净利同比新高，声学超构材料应用可期，水下声隐身等领域进入工程化阶段

　　华秦科技(688281)

　　投资要点：

　　主营业务订单持续增多，稳步推动公司营利双增。公司23H1/22/21分别实现营收3.82亿元/6.72亿元/5.12亿元，同比+41.25%/+31.37%/+23.68%，主要系2023年上半年客户型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升。公司23H1/22/21毛利率分别为58.07%/61.00%/58.81%，同比-0.21pct/+2.19pct/-5.18pct，军品定价机制下产品售价降低、产品更新换代、竞争加剧及人工成本上涨压缩毛利率空间。23H1销售期间费用率14.21%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.73%/13.74%/-1.26%，管理费用和销售费用的增加主要系本期子公司华秦光声、华秦航发相关费用增加所致。

　　经营规模扩大引起存货增长，新增厂房及设备拉动固资增长。23H1公司存货6810.39万元，较22年期末增加55.64%，主要原因是主营业务订单增多，公司备货增加。23H1公司的固定资产1.92亿元，较22年期末增加48.10%，主要是本期新增厂房及机器设备所致。固定资产本期增加金额中89.36%来自于购置，10.64%来自于新材料园募投项目的设备验收转固。公司23H1期末合同负债712.11万元，比22年末增加87.63%，主要原因是销售合同下预收账款增多。

　　子公司投建项目稳步推进，新领域业务及在研项目进展顺利。子公司华秦航发投建的航空零部件智能制造项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计下半年投入试生产。华秦光声23H1营收134.12万元，其声学超构材料相关技术在轨道交通、航空航天、核工业、水下声隐身等领域已逐渐进入工程化阶段；该材料较普通声学材料厚度更小、寿命更长、可定制更灵活，在声纳屏蔽、水下通信等领域也有潜在发展空间。2023H1华秦光声有声学相关在研项目“精密声学测试仪器开发”、“声学超构降噪材料研发”、“声学超构材料应用场景”，公司预计投资总金额1555万元，三个项目目前投资进度分别为58.15%、24.48%、2.72%，目前进展顺利。

　　募投项目进展顺利，保障公司产能，助力业务布局。23H1公司募投项目“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”预计投资总额分别为6.81亿元和3.19亿元，两项目持续推进，进展顺利，结构隐身材料生产车间已开始进行设备调试等工作。其中“特种功能材料产业化项目”相较于22年年报，投资进度从19.91%提升至29.44%。“特种功能材料研发中心项目”相较于22年年报，投资进度从11.30%提升至16.86%。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年EPS为3.26/4.46/5.67元/股，采用PE估值法给予公司2023年60倍PE，我们认为对应目标价195.60元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示。产品需求放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期等。