三季度利润稳健增长，增长势头向四季度延续，长期成长路径清晰

　　立讯精密(002475)

　　重申立讯精密的“买入”评级，维持目标价人民币34.5元，潜在升幅12%。

　　重申立讯精密的“买入”评级：在今年外部宏观环境较为艰难的情况下，立讯精密是电子行业少数保持业绩逆势增长，并且实现业绩稳定增长的公司。结合三季度业绩以及全年指引，我们预期公司2023年利润同比增长将达到20%，基本符合年初时的预期。立讯今年的成长主要来自于大客户组装以及垂直一体化带来的利润增长。我们认为大客户相关业务将会在未来2-3年持续提供立讯的增长动能。同时，虽然公司调整通信业务战略方向，降低低毛利率产品的比例，但是公司同时聚焦高速铜、光模块及散热产品，我们预计该板块业务有望在接下来几年保持高速增长。而且，立讯的汽车业务有望持续高增长。在汽车业务方面，立讯聚焦头部车企，以及有潜力成长为中国乃至全球龙头的成长车企，将车用线束、智能座舱、自动驾驶等汽车电子产品打入客户的供应链。目前，立讯精密2024年的市盈率为17x，估值吸引且有弹性空间。

　　3Q23业绩维持增长，符合预期，4Q23利润同比增长预计加速：立讯3Q23收入环比增长21%，同比下降9%。收入增速同比下降主要受到通信业务调整、可穿戴新品上市节奏、SiP产品交易模式变动以及客户库存节奏调整影响。但是，公司三季度毛利率录得13.8%，环比增长2.5个百分点，同比增长0.7个百分点。因此，我们看到部分业务收入端调整对于利润端的影响是比较小的。同时，大客户的组装业务也通过投资收益，以营业外收入贡献的方式显著提升利润。立讯三季度净利润同比增长15%，环比29%。公司发布公告预期四季度归母净利润中位数环比增长20%，同比增长31%，同比增速较三季度提高。

　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。