盈利能力提升，芯片子公司表现亮眼

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　　投资要点：

　　前三季度收入增幅11.85%，业绩增幅21.88%。前三季度公司实现营收16.62亿元（同比+11.85%）、实现归属净利润3.46亿元（同比+21.88%），测算2023Q3公司营收6.50亿元（同比+20.86%、环比+10.23%）、2023Q3归属净利润1.32亿元（同比+40.05%、环比+6.40%）。

　　通讯芯片业务高增，子公司珠海中慧表现亮眼。公司产品覆盖物联网的感知、网络和应用三大层级，包含终端、模块和系统等设备，上半年公司终端类和模块类产品收入增长。以集成电路设计、物联网监测及通信解决方案为主营的珠海中慧业绩表现亮眼，前三季度实现营收3.27亿元（+66%），实现净利润0.88亿元（+99%），超过去年全年的业绩表现（0.67亿元）。其中第三季度加速增长，2023Q3实现营收1.35亿元（+112%）、实现净利润0.34亿元（+180%）

　　盈利能力提升，现金流大幅改善。前三季度公司毛利率达到40.68%，同比提升3.7pcts，净利率20.86%，同比提升1.7pcts。国网市场的双模产品需求提升对产品毛利率有提振，上半年公司电监测终端产品毛利率同比提升4.5pcts、通讯模块产品毛利率提升12.9pcts。前三季度公司经营活动现金净流量2.26亿元，同比增长296%，销售收现比和利润的现金含量均为近4年新高，其中2023Q3现金流增幅最为明显，预计经营环境的好转及大客户账款支付的改善，提振了现金流表现。

　　中标两网及海外市场，在手订单饱满。据公司公告，三季度公司陆续中标多个项目，包括南网芯片采购、国网集采、老挝电能量智能管理、科特迪瓦饮水管网改造等国内外项目。截止三季度末，公司在手订单达到29.26亿元，同比增长28.54%。

　　持续高研发投入，培育核心专利和高价值专利技术。前三季度，公司投入研发费用1.61亿元，占营收比重9.71%（同比+0.3pcts）。前三季度公司新增发明专利23项，其中Q3新增6项，涵盖工频通信、宽带载波通信、配电站智能监测等多个领域。前三季度，公司研发人员占比超过50%，研发新品14款并已推向市场。

　　股份回购金额达到2.99亿元，回购股本占比2.46%。2022年10月公司通过股份回购议案，拟出资1.5亿元至3亿元用于股份回购，回购股份在未来适宜时机全部用于股权激励。截止报告期末已累计回购1231.4万股（占股本比例2.46%），回购金额2.99亿元，回购均价为24.28元/股，回购最低价格20.99元/股，回购最高价格27.50元/股。

　　盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收24.8亿、30.3亿、36.2亿，实现归属净利润4.96亿、6.20亿、7.67亿，同比增速24%、25%、24%，EPS分别为0.99元、1.24元、1.54元，公司在手订单饱满，海外市场开拓潜力充沛，给予2023年市盈率区间30-35倍，合理区间29.7元-34.7元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场开拓不及预期，汇率风险，国内市场需求恢复程度不及预期，公司中标份额下降