势能延续，盈利亮眼

　　甘源食品(002991)

　　事件：公司发布三季报，23Q1-3实现营收13.14亿元，同比+35.56%，实现归母净利润2.14亿元，同比+139.21%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比+145.36%。其中单Q3实现营收4.87亿元，同比+37.27%，实现归母净利润0.95亿元，同比+95.31%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+93.63%。

　　点评：

　　零食量贩、电商、会员店等渠道放量推动收入高增长。零食量贩渠道高景气度，终端门店开拓速度快，我们预计公司该渠道月销环比持续提升。社交电商红利延续，我们预计电商渠道仍保持高速增长。商超渠道人流量下降边际影响减弱，公司此前对于岛柜进行品类/口味聚焦等动作，效果有望逐步呈现，我们预计全年该渠道有望实现增长。

　　利润增速超预期，利润率表现亮眼。23Q3毛利率为37.5%，同/环比分别提升0.4pct/2.6pct，我们预计主要系成本回落及规模效应等。Q3销售费用率为9.9%，同比-1pct，我们预计主要系渠道结构变化及规模效应，Q3管理费用率为3.4%，同比-1.5pct，一定程度上体现了内部管理效率的提升。Q3实现归母净利率19.4%，同比+5.8pct，主要由成本回落、规模效应及内部管理效率提升等因素驱动。

　　盈利预测与投资评级：行业趋势来看，甘源强产品力，契合渠道变迁的大趋势，会员店和零食量贩店放量确定性强。公司此前进行各渠道事业部调整及相应负责人的引进，内部组织管理能力提升有望逐步体现。公司作为豆类和调味坚果细分品类头部品牌，积极拥抱渠道变迁机会，有望加速渠道扩张和下沉，调味型坚果空间广阔，长期可期。我们预计23-25年每股收益分别为3.26、4.13、5.21元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题。