在建装机逐步投运成长性确定，审批加速打开长期空间
中国广核(003816)
核心观点：
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收598.42亿元，同比增长2.44%；归母净利97.00亿元，同比增长10.36%。经现净额269.98亿元，同比增加10.97%。ROE(加权)为8.82%，同比上升0.35pct。23Q3单季度实现营收205.67亿元，同比减少5.63%；实现归母净利润27.41亿元，同比减少5.08%。
装机增长、费用下降推动公司业绩、盈利能力稳中向好。报告期公司电价基本保持稳定，得益于上网电量增加以及财务费用下降，公司营业收入、盈利能力稳中有升：报告期公司毛利率、净利率分别为39.98%、25.58%，同比+2.67pct、+3.16pct，期间费用率11.90%，同比-1.30pct。公司23Q3单季度营收及利润出现小幅下滑，或因机组检修时间同比较长。报告期公司资产负债率小幅下降至60.23%，同比-0.68pct。报告期收现比114.62%、净现比1.67，公司现金流状况延续优异表现。
在建装机逐步投运，公司业绩稳健增长确定性强。报告期，公司运营管理的核电机组总发电量约为1697.07亿千瓦时，较去年同期上升11.39%。总上网电量约为1589.89亿千瓦时，较去年同期上升11.31%。公司红沿河6号机组、防城港3号机组分别于2022年6月23日投运、2023年3月25日投运，装机容量增加是公司发电量、上网电量增加的主要因素。
截止2023年9月30日，公司管理27台在运核电机组，总装机容量30.57GW,在建核电机组7台，总装机容量8.41GW,另2023年7月3日，公司联营企业宁德核电5、6号机组已获得国务院核准，均采用华龙一号核电技术，单机容量1.21GW。目前公司在建项目中，防城港4号机组预计2024年上半年投产，陆丰5号、6号机组预计分别于2027年、2028年投产；委托管理项目，惠州1号、2号机组预计分别2025年、2026年投产，苍南1号、2号机组预计分别2026年、2027年投产。在建项目的逐步投产将为公司提供持续增长动力。
占据核电半壁江山，审批加速打开成长空间。公司是中广核集团核能发电的唯一平台，占据我国核电装机半壁江山。截至2023年6月30日，我国投入商业运行的核电机组共55台，公司管理装机容量合计37.78GW，占全国在运及在建核电总装机的45.87%。
2019~2023（M10）我国核电审批分别为6/4/5/10/6台，加速趋势明显。核电做为清洁高效的基荷能源，在全国电力供需偏紧、稳定性较弱的新能源装机占比大幅提升背景下，未来将对新型电力系统的安全稳定发挥重要作用。根据中国核工业数据，我国初步勘查选择的核电站厂址容量可以支撑4亿千瓦的装机规模，按照目前在运装机5699万千瓦测算，远期装机成长空间超过600%。
估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为113.23亿元、121.53亿元、129.85亿元，对应PE分别为13.4倍、12.5倍、11.7倍，给予“推荐”评级。
风险提示：在建项目推进不及预期的风险，电价下调的风险，原料成本上升的风险等。
