业绩稳健高增，受益杭州政策优化

　　滨江集团(002244)

　　事项：

　　滨江集团发布2023年三季报，Q3营收193.6亿元，同比增长111%；归母净利润8.4亿元，同比增长8.4%；Q1-3营收463.9亿元，同比增长133.5%；归母净利润24.7亿元，同比增长20.2%。

　　平安观点：

　　业绩高速增长，增速同业领先。公司2023Q1-3收入利润均保持高速增长；前期高地价低毛利项目进入结转期，2023Q1-3毛利率为15%，同比下滑1.66pct；除毛利率下滑下，利润增速显著低于收入增速主要系合联营公司投资收益同比减少73%及中报计提资产减值损失（2022H1未计提）。

　　保持杭州市场领军地位，拿地销售进取。截至2023H1，公司扣除预收款后的资产负债率为55.71%，净负债率为21.54%，现金短债比为2.07倍，三条红线持续保持“绿档”；综合融资成本不断下降，平均融资成本仅为4.4%，较2022年末下降0.2pct，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，根据克而瑞数据，公司Q1-3销售额1221亿元，位列克尔瑞榜单第10位，较2022年末上升3位；同比增速16.2%，位居主流房企第5位；投资强度方面，根据中指院、克而瑞数据，2023Q1-3公开市场拿地销售金额比、面积比分别为21.2%、60.2%，分别位居50强房企第8位、第2位。杭州市占率遥遥领先，稳居TOP1，单城销售额破千亿；根据中指院数据，Q1-3权益拿地金额204亿元，其中杭州拿地181亿元；截止2023H1，公司约有60%土储位于杭州，22%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，叠加杭州楼市仍具韧性及9月松绑限购条件，Q4销售去化有望提振。

　　盈利预测：公司扎根杭州优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出，公司凭借稳健经营、品牌及融资优势，有望逐步扩大优势，短期亦将受益于杭州楼市政策放松。维持公司2023-2025年EPS预测1.32元、1.43元、1.50元，当前股价对应PE分别6.4倍、5.9倍、5.7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）公司结算毛利率存在下滑风险：杭州地市热度较高，地价上升与销售促销导致毛利率进一步下行风险2）拿地力度不及预期风险：若后续杭州土拍规则调整或更多行业参与者进入杭州，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：当前地产修复仍不牢固，若后续销售再次回落，可能影响未来公司规模增长，并带来项目减值风险。