证券业务市占率逆市提升，研发投入蓄能长期增长

　　东方财富(300059)

　　事项：

　　东方财富发布2023年三季报，实现营业总收入84.88亿元（YoY-11.22%）；归母净利润62.09亿元（YoY-5.84%）；总资产2300.02亿元，归属母公司净资产704.51亿元，EPS（摊薄）0.39元，BVPS4.44元。

　　平安观点：

　　Q3单季度业绩环比、同比均下滑。受23Q3市场相对低迷的影响，公司主营业务表现相对承压，23Q1-Q3营业总收入同比-11%，其中手续费及佣金净收入/利息收入/营业收入分别同比-10%/-10%/-13%。单季度业绩降幅更高，23Q3单季度营业总收入27.4亿元（QoQ-6.9%，YoY-15.8%），归母净利润19.8亿元（QoQ-9.6%,YoY-7.7%），其中，手续费及佣金净收入/利息收入/营业收入分别同比-10%/-16%/-22%。

　　费用端继续加大投入。23Q1-Q3管理费率21.0%，较2022年全年提升3.4pct，预计系职工薪酬增加所致。研发费率9.3%，较2022年全年提升1.8pct。据季报披露，公司持续加大AI研发技术投入，自研金融领域大模型取得重大进展，目前正在按照监管要求推进备案工作。

　　投资收益驱动利润降幅收窄。前三季度自营收入16.0亿元（YoY+61.5%），但受限于Q3市场景气度回落，单季度自营收入4.6亿元（QoQ-30.3%，YoY+26.1%）。整体来看，23Q1-Q3公司年化ROE12.2%（YoY-4.2pct）。

　　受制于市场交投活跃度下滑，经纪与基金业务收入承压，但主要业务市占率继续提升，自营业务稳定扩张。具体来看：

　　1）经纪：据Wind统计，23Q3市场股基日均成交额9157亿元（YoY-9%，QoQ-13%），23Q1-Q3日均股基成交额10059亿元（YoY-3.5%）。前三季度公司手续费及佣金净收入同比-10%，降幅深于行业，预计系公司用户多为个人投资者、受市场行情影响较大和佣金率下滑的共同作用。假设前三季度佣金率、证券经纪净收入在手续费收入中的占比保持23H1水平不变，测算公司股基交易额市占率4.05%，较2022年提升0.13pct。

　　2）两融：23Q3末公司融出资金433亿元，较2022年末增长18.3%，在Wind统计的23Q3市场两融余额中的市占率约2.72%，较2022年末提升0.35pct。但前三季度利息净收入同比-9.6%，预计系利息支出增加所致。

　　3）基金：据Wind统计，23Q3单季度全市场新发行基金份额2467亿份（QoQ-3.3%，YoY-43.3%）、权益型基金（股票+混合）份额626.7亿份（QoQ-19.0%，YoY-60.4%），基金申购量仍显低迷，拖累公司代销业务，前三季度公司营业收入（主要为基金代销收入，23H1占比为94%）同比-13.5%，较22H1同比降幅走阔。

　　4）自营：自营规模保持相对稳定，23Q3自营资产规模805亿元（YoY+18.7%），较年初增长11.5%。年化收益率约2.66%（YoY+0.70pct），较2022年全年提升1.12pct。

　　投资建议：依托绝对流量优势和持续完善的互联网财富管理生态圈，公司证券业务市占率仍在突破、基金代销业务维持龙头地位。公司组建人工智能事业部，有望提升公司产品能力与运营能力、疏解降费降佣压力。近期资本市场利好政策稳步落地，市场交投情绪有望边际好转，公司作为互联网财富管理龙头将率先受益。8月公司也启动股权回购，彰显管理层信心、提振投资者情绪。但考虑到23Q3市场股基成交量及基金销售量相对低迷，下调公司23/24/25年归母净利润预测至81.9/90.8/100.8亿元（原预测为85.7/94.1/104.3亿元），同比变动-3.7%/+10.8%/+11.0%，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。