营收利润稳步增长，在手订单充裕支撑后续业绩弹性

　　中国化学(601117)

　　营收利润稳步增长，海外大额订单支撑业绩弹性

　　公司23Q1-3实现营业收入1310.36亿元，同比+9.15%，实现归母净利润37.23亿元，同比+0.08%，扣非归母净利润37.07亿元，同比+2.72%，其中Q3单季度实现营收401.06亿元，同比-11.38%，实现归母净利润7.77亿元，同比-27.49%，订单角度，23Q1-3公司新签2838.74亿元，同比+20.54%，此前公司公告全资子公司签署了俄罗斯天然气制甲醇化工综合体工程总承包合同，工期48个月，合同总金额折合人民币约650.50亿元，占22年营收的41.25%。我们认为在手订单充裕有望给后续业绩提供较好支撑。

　　毛利率同比改善，一带一路沿线市占率有望提升

　　公司23Q1-3毛利率为8.2%，同比+0.47pct，Q3单季度毛利率为7.95%，同比+1pct，三季度毛利率有所提升，我们推测或与去年同期基数相对较低有关。新签订单细分来看，23Q1-3公司新签建筑工程类订单2716亿元，同比+22.3%，其中化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计/实业/现代服务业分别新签2251/391/74/36/53/23亿元，同比分别+34%/-20%/+46%/-4%/+7%/-26%，化学工程及环境治理类订单增速较快。23Q1-3公司海外方面新签订单达850.38亿元，受益于在俄罗斯签订的大额订单，海外订单同比增长超过3倍以上。从市场角度来看，一带一路沿线国家的基建需求更加旺盛，并且对工业化领域项目的投资将成为推动“一带一路”持续深入的重要方向。公司在绿色石油化工、新能源、化工新材料以及化石能源高效利用等领域都具备较强的实力和技术储备。我们预计大额海外订单成功落地后有望成为公司在海外的重点标杆项目，后续中国化学在一带一路沿线国家的市占率有望持续提升。

　　费用控制仍有改善空间，现金流有所转好

　　23Q1-3公司期间费用率为4.69%，同比+0.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.11/+0.26/+0.23pct。23Q1-3公司合计计提了1.06亿元的资产及信用减值损失，同比多损失1.94亿元，侵蚀了一定利润。综合影响下23Q1-3净利率为3.07%，同比-0.21pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-33.67亿元，同比少流出30.18亿元，收现比同比-8.95pct至84.06%，付现比同比-4.98pct至89.18%。

　　实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级

　　受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。考虑到三季度业绩有所承压，下调公司23-25年归母净利润预测至60/71/85亿元（前值63/74/88亿元），同比分别+11%/+18%/+20%，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。