前三季度业绩持续提升，利润率创新高

　　中航沈飞(600760)

　　事件：10月27日，公司发布2023年第三季度报告，前三季度共实现营业收入346.31亿元，同比+14.38%；归母净利润23.64亿元，同比+35.85%；扣非归母净利润22.99亿元，同比+35.34%。

　　2023前三季度：公司营收稳步增长，盈利能力持续提升

　　公司前三季度共实现营业收入346.31亿元，同比+14.38%；归母净利润23.64亿元，同比+35.85%；扣非归母净利润22.99亿元，同比+35.34%，主要是公司产品需求旺盛销售增加；销售毛利率10.85%，同比+1.34pct；销售净利

　　率6.75%，同比+1.01pct。公司期间费用率2.49%，同比-0.09pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%，1.70%，

　　1.57%，-0.81%，同比分别变动+0.01，-0.01，-0.18，+0.09pct。公司应收账款高达85.62亿元，较期初提升146.47%，主要是销售产品增加所致。应付账款高达216.85亿元，较期初提升46.81%，主要是采购增加所致。合同负债达46.45亿元，较期初减少78.99%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。

　　2023Q3单季度：毛利率及净利率提升，单季度净利率创近年新高

　　公司实现营收114.81亿元，同比+9.70%，环比-17.85%；归母净利润8.71亿元，同比+40.16%，环比+2.35%；扣非

　　归母净利润8.62亿元，同比+43.19%，环比+7.88%。销售毛利率11.69%，同比+2.57pct，环比+1.84pct；销售净利

　　率7.54%，同比+1.63pct，环比+1.57pct，期间费用率2.73%，同比+0.28pct，环比+0.93pct，销售/管理/研发/财务

　　费用率分别为0.02%，1.90%，1.17%，-0.36%，同比分别变动0.00，+0.06，-0.01，+0.23pct，环比分别变动0.00，+0.36，-0.69，+1.26pct。我们认为公司在“精益沈飞”建设上成效显著，提质发展，精益管理，利润率提升明显。我们认为，2023年为十四五中期节点，当前批产产品或将于今年迎来新订单，同时新型四代机或将加速研制导入，公司中期范围(24-25年)内前装市场收入增速有望持续提高；23年航空产业景气度有望递进式传递到下游主机单位，规模效应下的生产率提高、成本加成定价有望逐步向目标价格定价模式转换、增值税改革下产品终端潜在的补充提价可能及其产业链传导方式，将共同促进主机单位利润率持续提升，主机厂产业链长地位开始凸显。

　　维修能力从0-1扩建，搭建生产-维修一体化平台

　　2022年公司收购吉航公司股权并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（2022年吉航公司净利率达4.4%，同比+1.97pcts）。我们认为，公司有望通过吉航公司提升批量修理能力，构建航空装备全寿命周期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为集生产、维修于一体的上市主机平台，进一步加强产业龙头位置。

　　歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求

　　公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。

　　盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期，因此我们将公司2023-2025年的预测归母净利润28.01/36.61/47.17亿元上调为30.23/40.54/51.50亿元，对应PE为38.35/28.59/22.51x，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。