硅料盈利领先同业，电池片盈利表现优秀

　　通威股份(600438)

　　投资要点：

　　事件：公司发布23Q3业绩公告，实现营业收入1114.2亿元，同比+9.15%；归母净利163.0亿元，同比-24.98%，扣非归母净利156.4亿元，同比-28.84%；其中Q3实现营业收入373.5亿元，同比-10.52%；归母净利30.3亿元，扣非归母净利30.2亿元，整体业绩符合预期。

　　出货&盈利方面：1）硅料：我们预计公司23Q3硅料权益出货7.5万吨+，单吨净利1.7万元+，盈利性持续领先硅料同业；23年全年出货预计30万吨+（权益出货预计26万吨左右）；2）电池片&组件：我们预计公司23Q3电池片出货21GW+，单瓦净利约9分钱，其中TOPCon出货约2.5GW；组件出货9GW+，由于仍处推广期盈利尚未实现正向贡献。

　　产能方面：1）硅料：公司当前硅料产能42万吨，根据规划，2024年公司云南二期20万吨、包头三期20万吨有望陆续投产，届时公司硅料产能将达82万吨；2）电池片：公司当前电池片产能90GW（含TNC产能25GW），根据规划，预计至2024年底公司电池片产能有望超130GW（其中双流25GWTNC+眉山16GWTNC预计24H1投产），届时TNC产能将达66GW。3）组件：公司当前组件产能55GW，预计至2024年底有望达80GW（新增南通25GW，预计24年Q2-Q3投产）。

　　财务方面：截至23Q3公司货币资金275.3亿元，交易性金融资产100.9亿元，在手资金充裕；公司费用管控能力卓越，23Q3期间费用率6.1%，维持较低水平。

　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测181/181/211亿元，当前股价对应2023-2025年PE为6.9/6.9/5.9倍；考虑到公司资金实力强劲、综合运营能力优异，有望凭借硅料成本优势、硅片产能补缺、电池片新技术放量、组件海外渠道完善实现强垂直一体化，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价48.17元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。