成本领先护航渡过周期低谷，三季度扭亏为盈

　　牧原股份(002714)

　　事件：

　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入829.69亿元，同比增长2.72%，归母净利润亏损18.42亿元，同比-221.82%。其中三季度单季实现营收311.00亿，同比下降14.81%，归母净利9.37亿元，同比-88.57%。三季度猪价上涨，同时公司成本持续下降，公司业绩环比扭亏为赢。

　　点评：成本优势

　　三季度公司养殖板块贡献利润约14亿元，头均盈利83元。受益于价格回暖及成本下降，公司扭亏为赢，同时公司也是少数三季度实现盈利的生猪养殖上市企业，预计四季度公司将持续盈利。

　　1）出栏量：稳增长。前三季度公司生猪出栏4700.9万头，同比3.95%;其中三季度出栏1674.5万头，同比增长20.10%，环比Q2增1.98%。公司出栏稳定增长，预计四季度出栏量进一步增加。

　　2）价格：小幅上涨。三季度公司生猪销售均价为15.33元/公斤，环比Q2上涨8.96%。10月以来，猪价再度下跌，预计随着天气转凉，需求将有所改善，四季度猪价将温和回暖。

　　3）成本：稳居第一梯队，持续推进降本增效。相较于行业平均16元/公斤以上的成本，公司成本优势十分突出，且持续下降中。一季度平均成本为15.7元/kg，二季度为15.0元/kg，三季度为14.5元/kg，呈逐步下降趋势。公司争取明年降至14元/kg以下。

　　屠宰：产能利用率提升，亏损收窄。三季度公司屠宰生猪361万头，产能利用率将近50%，头均亏损约69元，较上半年亏损显著降低。截至目前，公司屠宰产能2900万头/年。

　　看好公司，维持“买入”评级

　　生猪价格低于预期，我们下调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.51元、3.24元和3.53元。成本管控优秀的生猪养殖第一大企业，近期股价调整较多，头均市值已处于历史低位。同时近期高管增持再度彰显信心。持续看好公司，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。