公司事件点评报告：渠道变革奏效，业绩持续增长、报表质量改善

　　东方雨虹(002271)

　　事件

　　东方雨虹发布三季报：2023Q3营业收入85.08亿元，同比+5.41%；归母净利润/扣非净利润为10.19/9.29亿元，同比+48.05%/+47.00%；前三季度实现营业收入253.60亿元，同比+8.48%，归母净利润/扣非净利润23.53/21.72亿元，同比+42.22%/+42.67%。

　　投资要点

　　利润维持高增，渠道改革拉动报表改善

　　利润维持高增，再次印证触底回升。公司2023年前三季度营收/扣非净利润253.60/21.72亿元，同比+8.48%/+42.67%，其中零售渠道实现营收76.17亿元，较上期增加37.01%，推测主要系竣工好转带动C端业务放量，1-9月房屋竣工面积累计4.87亿平，同比增长19.8%。其中，Q3单季营收/扣非净利润85.08/9.29亿元，同比+5.41%/+47.00%，维持高速增长。

　　盈利能力进一步改善。2023年前三季度毛利率29.06%，同比+3.22pct，归母净利润率9.28%，同比+2.2pct。其中，Q3单季度毛利率29.38%，同比+5.57pct，环比+0.28pct；归母净利润率11.98%，同比+3.45pct，环比+1.84pct。预计主要与以下因素有关：1）沥青等原材料价格较去年同期显著回落；2）业务结构优化，毛利率更高的零售渠道占比提升。

　　应收账款压降，现金流有所改善。公司2023前三季度经营性现金净流出47.6亿元，同比减少流出32.03亿元；收现比95.03%，较去年同期86.22%显著提升。2023年前三季度，公司应收票据及应收账款合计153.29亿元，同比-6.2%。公司零售渠道业务占比提升以及现金流改善，回款能力有望持续加强。

　　经济托底力度增强，行业需求或将企稳

　　10月24日，人大常委会审议通过增加发行1万亿国债，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，且直接纳入赤字，今年赤字率由3%提高到3.8%左右，政策信号明确，有望扭转市场对政策力度的预期。此外，今年以来各地房地产限购政策逐步放开、超大特大城市城中村改造稳步推进实施，基建、地产政策托底力度显著增强。东方雨虹优质产品及专业系统服务广泛应用于房屋、建筑、交通、机场、水利和综合管廊等众多领域，MB-741弹性体（SBS）改性沥青防水卷材等王牌产品广受市场美誉，将全面受益于防水行业需求企稳回升。

　　防水新规逐步落实，政策效果有望进一步显现

　　政策顶层设计完善，《建筑与市政工程防水通用规范》在2022年10月正式落地，自2023年4月起正式实施，根据我们测算，防水设计年限提升将推动市场扩容40%-60%（测算过程见《提标终落地，防水高品质发展新时代到来》），同时对材料质量和施工标准化程度的要求有望加速非标企业出清，推动行业格局向龙头集中。伴随着各地方配套政策细则逐步推出，政策效果有望进一步提现。

　　新规之下，产品质量和工程设计要求提高，东方雨虹获批建设特种功能防水材料国家重点实验室，截至2022年底累积拥有有效专利1522件，在工程、民用各个领域产品领先，同时注重打造“系统化服务”、提升专业化服务能力，有望进一步提升市占率。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年归母净利为32.49、46.84、60.04亿元，对应EPS分别为1.29、1.86、2.38元，当前股价对应PE分别为19.53、13.55、10.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）原材料价格上涨超预期；2）应收账款回收不及预期；3）防水行业竞争格局恶化；4）下游需求不及预期；5）投产不及预期；6）新品类不及预期；7）政策实施效果不及预期等。