短期业绩阶段性承压，中长期逻辑有望加速兑现

　　四川路桥(600039)

　　短期业绩阶段性承压，看好中长期业绩弹性

　　公司23Q1-3实现营业收入895.5亿元，同比+3.38%，实现归母净利润77.5亿元，同比+5.1%，扣非归母净利润77.24亿元，同比+30.51%，其中Q3单季度实现营收230.41亿元，同比-22.74%，实现归母净利润21.0亿元，同比-24.6%，受8.21山洪灾害的负面事件影响，公司全面排查项目安全隐患，致使单季度业绩承压。23Q1-3公司累计新签订单956.22亿元，同比+31%，订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。此前公司公告大股东蜀道集团拟继续增持公司股份，截至10月25日蜀道集团及其一致行动人持股比例高达79.23%。我们认为短期负面事件导致公司业绩阶段性承压，但订单充裕+大股东增持+新业务板块持续布局，中长期逻辑仍有望加速兑现。根据公司发布的股东回报规划，22-24年现金分红比例不低于50%，当前股息率或超9%，是低估值高分红的弹性品种。

　　1+2产业布局稳步推进，矿产新材料、新能源打造第二曲线

　　分业务看，1）工程板块：23Q1-3基建/房建分别新签873.4/77.9亿元，同比分别+34.7%/-3.2%，Q3单季度分别新签166.6/48.1亿元，同比分别+23%/+18.7%。2）矿业及新材料板块：近期下属新材料集团取得德阳昊华清平磷矿有限责任公司85%股权，国内外多金属矿、钾盐矿、磷矿等有序推进中，磷酸铁锂及废旧电池回收项目均进入试生产阶段。3）毛尔盖公司水电水光互补420MW光伏项目开工建设，同时公司也在积极布局省外清洁能源项目，截至三季度末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5GW。

　　盈利能力有所下滑，费用管控较好

　　公司23Q1-3毛利率为17.0%，同比-1.23pct，Q3单季度毛利率为19.8%，同比-1.5pct。23Q1-3公司期间费用率为6.11%，同比-0.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/+0.22/+0.13/-0.8pct，23Q1-3公司合计计提了2.01亿元的资产及信用减值损失，同比少损失1.07亿元。综合影响下23Q1-3净利率为8.73%，同比-0.4pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-66.03亿元，同比多流出40.08亿元，收现比同比-0.44pct至87.82%，付现比同比+0.62pct至100.17%。

　　四季度有望迎来边际改善，维持“买入”评级

　　考虑到受山洪自然灾害影响导致公司三季度业绩下滑，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为126/160/203亿元（前值为141/176/221亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。