Q3利润超预期增长，有望充分受益于“信创+智算”

　　神州数码(000034)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入841.55亿元（同比-0.41%），实现归母净利润8.51亿元（同比+24.91%），扣非净利润8.43亿元（同比+27.82%）。

　　Q3利润超预期增长，盈利能力显著改善。单Q3季度公司实现营业收入285.54亿元（同比+6.44%），实现归母净利润4.17亿元（同比+43.28%），扣非净利润4.15亿元（同比+46.65%）。盈利能力与费用方面，单Q3季度公司销售毛利率为4.39%（同比+0.20pct），归母净利率为1.46%（同比+0.38pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64%/0.25%/0.33%/0.26%，同比分别变动-0.02/-0.05/+0.06/-0.03pct。我们认为，Q3利润超预期增长或源于公司的数云业务与自主品牌等核心高毛利业务收入占比的进一步提升，以及稳健的费用控制能力。预计未来随着公司新旧动能的进一步切换，公司盈利能力的提升有望持续。

　　持续加深与华为合作，发布神州鲲泰智算系列新品。近年来，公司旗下自主品牌“神州鲲泰”深度参与华为“鲲鹏+昇腾”产业生态发展，已初步形成覆盖数据中心、网络和终端的丰富产品体系，为云计算、大数据服务能力提供强大算力支撑，全面覆盖云、网、边、端四个核心场景。9月21日，公司在2023华为全联接大会上重点发布了基于鲲鹏底座打造的R系列通用机架服务器、A系列训推产品、和POD1000系列整机柜产品。这三款产品将为客户提供大规模数据中心的存储和处理能力，可以面向应用建立“云”端的算力中心，同时通过云管和云端分析帮助用户获得业务应用洞察。

　　连续中标服务器集采大单，有望充分受益于“信创+智算”。报告期内，公司神州鲲泰新一代中心训练服务器、鲲云系列一体机、神州鲲泰全栈智算产品和解决方案等相继落地。10月13日，公司控股子公司神州云科中标中国电信《AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目》的训练型风冷服务器（昇腾系列）和训练型液冷服务器（昇腾系列），中标金额超1.1亿元。10月26日，神州云科再次中标中国移动《2023年至2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购》的鲲鹏计算型服务器，中标份额为23%，中标金额约为2.32亿元。公司目前已实现神州鲲泰系列产品在三大运营商的基础算力项目中均得到运用的目标。我们认为，公司作为华为“鲲鹏+昇腾”生态的深度合作伙伴，其自主品牌业务有望充分受益于“信创+智算”的产业趋势而快速成长。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营业收入1224.34/1307.13/1414.21亿元，归母净利润12.46/14.59/16.97亿元，同比增长24.09%/17.05%/16.32%，EPS为1.86/2.18/2.53元，对应当前价格的PE为17/14/12倍。

　　风险提示：IT需求不及预期风险；信创节奏不及预期风险；市场竞争风险；汇率波动风险；应收账款管理风险；供应链风险。