短期因素干扰无碍宽带战略落地

　　新澳股份(603889)

　　23Q3收入12亿同增18%，归母净利1亿同增1%

　　23Q3收入12亿，同增18%（Q1同增9%，Q2同增10%），归母净利1亿同增1%（Q1同增21%，Q2同减2%），扣非归母净利0.9亿同减5%（Q1同增21%，Q2同增21%）。

　　23Q1-3收入35亿同增12%，归母净利3.5亿同增4%，扣非归母净利3.3亿同增13%，非经差异主要系23Q1-3处置非流动资产收益仅32万，而去年同期为0.35亿。

　　23Q1-3公司毛精纺纱线折48支销量约1.4万吨，同增16%，羊绒纺纱销量约1500吨，同增18%；据毛纺协会22年数据，公司精梳羊毛纱全球市占第二，粗梳羊绒纱线全球市占第三。

　　23Q3毛利率17.6%同减2pct，归母净利率8.1%同减1.4pct

　　23Q3毛利率17.6%同减2pct，我们认为主要或系羊毛产品售价波动所致，归母净利率8.1%同减1.4pct，扣非归母净利率7.5%同减1.9pct；期间费率8.3%同增0.2pct。

　　23Q1-3毛利率19.4%同增0.2pct，归母净利率10%同减1pct，扣非归母净利率9.5%持平；期间费率6.8%同减0.1pct。

　　公司23Q1-3期间费率6.8%同减0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率及同比分别为1.9%（+0.2pct）、2.7%（+0.1pct）、2.4%（-0.2pct）、-0.1%（-0.2pct），财务费用减少主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。

　　品牌全面重塑升级，多品类宽带发展

　　公司品牌形象全新升级，目前自主品牌矩阵覆盖中高奢市场，以及针织服饰/运动休闲/家居家纺等多品类，并向产业用、新材料等高附加值方向探索，提供更多元选择驱动订单增长，全面参与市场竞争获取更多份额。

　　羊绒子公司深入调整管理架构，拓展海外市场，持续优化客户及产品结构，其作为高端纱线品种，核心客户粘性或较强且具备品牌力溢价；精细化管理叠加产能利用率提升，带动盈利能力改善。

　　客户资源壁垒深厚，户外运动及中高端赛道韧性较强

　　头部品牌对供应链选择具有较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业具备进入高端市场竞争的能力，公司凭借丰富的行业经验、良好市场口碑及较强开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，形成长期稳定的合作关系。近年来供应近百家全球运动户外品牌客户，公司运动户外品类纱线销售持续提升，涉及瑜伽、滑雪、徒步等各类运动产品。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，近年践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、品类拓展进一步打开中高端市场空间，羊绒业务持续提质增效。

　　考虑公司Q3毛利率减少，我们下调对羊毛产品售价预期，调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为4.1、4.7、5.4亿（前值分别为4.6/5.6/6.7亿），EPS分别为0.58、0.66、0.75元/股（前值分别为0.64/0.78/0.94元/股），对应PE分别为12/10/9x。

　　风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期风险。