获EPS电机定点，汽零扩张提速

　　德昌股份(605555)

　　主要观点：

　　事件：

　　2023 年 12 月 20 日， 公司公告全资子公司德昌科技收到耐世特北美公司关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 10 年，预计生命周期总销售金额约 1.43 亿美元，将于 2025 年 5月起逐步开始量产。

　　再度突破龙头汽零系统厂， 第二曲线持续放量

　　2021 年以来，公司车用 EPS 电机至今已斩获采埃孚、捷太格特、同驭科技， 上海力氪等大客户定点， 此番再度斩获耐世特（北美） EPS 电机定点，更进一步验证产品竞争力。 截至 2023H1 公司部分 One-box 线控制动电机项目顺利量产， EMB 电子机械制动项目 A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足 L3 以上级别自动驾驶场景的应用要求，未来有望通过技术优势进一步撬动车端成长。 2022 年以来，公司已累计公告 9 个大客户定点项目，全生命周期贡献收入共约 28.2 亿元。

　　家电整体稳健增长，机器人构建第三增长曲线

　　海外大客户去库完成，吸尘器业务边际修复趋势明朗；多元小家电扩品类+拓客户， 从早期单一强绑定 TTI 到与 HOT、 SHARK 战略合作，品类从单一的地面清洁扩展至头发护理、 电动/户外工具。 与 Shark 合作的新项目有望逐步落地放量， 推动公司家电业务整体稳健增长。此外，2023 年 10 月公司与优必选等 5 家企业共同成立人形机器人国创中心，已有力矩电机相关技术储备，有望国产替代海外高端电机，为公司构建第三增长曲线。

　　投资建议： 增长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”评级

　　家电稳增长，汽零强弹性，双轮驱动下公司短中期成长无虞；机器人业务进一步打开增长空间。 预计 2023-2025 年实现营收 29.0、 34.4、 39.7亿元，同比增长 49.8%、 18.3%、 15.4%，实现归母净利 3.5、 4.0、 4.7亿元，同比增长 16.7%、 15.0%、 17.8%。 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车业务拓展不及预期， 原材料成本大幅增长、宏观需求不及预期