24年订单开门红，关注出海带来的收入及利润弹性

　　中国化学(601117)

　　24年新签订单保持较好增长

　　公司发布公告，24年1-2月新签订单907.12亿元，同比+28.3%，2月单月新签订单400.55亿元，同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下，公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母净利润较21年复合增速不低于15%，扣非加权ROE分别不低于9.05%、9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置，此前公司公告中标650亿元的大额海外订单，在建筑企业逐步出海的背景下，我们预计后续公司海外业务或具备较好的成长空间。

　　化工主业景气延续，境外订单维持高增长趋势

　　分类别来看，24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为681.32、149.02、40.52亿元，同比分别+28%、+17.9%、+195.8%，化工主业延续高增长；设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元，同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看，境内、境外分别新签782.84、124.28亿元，同比分别+19.7%、149.5%，国内订单保持稳步提升，同时海外订单也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月，公司单个订单平均合同金额为0.87亿元，同比+31.9%，累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12亿元，占整体新签合同比例为40.35%。

　　实业新材料稳步推进，大股东增持彰显信心

　　目前公司己二腈项目已完成技改，项目整体进展顺利，其中丙烯腈持续满负荷运行，己二腈生产线低负荷试运行，后续将逐步提升负荷。此前公司公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未来12个月内增持公司股份，增持金额为2-4亿元，截至2024年3月13日收盘，公司PE（TTM）、PB（LF）分别为7.7、0.75倍，位于2010年以来的2.4%、1.7%历史分位，大股东增持彰显对公司未来发展的信心。

　　实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级

　　受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较好。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。受地方政府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响，我们下调公司23-25年归母净利润预测至54/60/70亿元（前值60/71/85亿元），同比分别+0.3%/+10.7%/+16.9%，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。