金山办公(688111)
事件：
2024年3月21日，公司发布2023年年报：公司营收45.56亿元，同比+17.27%；归母净利润13.18亿元，同比+17.92%；其中订阅业务增速较高，个人订阅/机构订阅收入26.53/9.57亿元，同比+29.42%/+38.36%。
投资要点：
2023年扣非归母净利润同比+34%，订阅业务营收增长迅速
2023年，公司营收45.56亿元，同比+17.27%；归母净利润13.18亿元，同比+17.92%；扣非归母净利润12.62亿元，同比+34.45%；毛利率85.3%、同比+0.3pct；净利率28.85%、同比-0.26pct。分业务来看：个人订阅/机构订阅/机构授权/广告业务收入26.53/9.57/6.55/2.88亿元，同比+29.42%/+38.36%/-21.60%/-6.05%。
2023Q4，营收12.86亿元、同比+17.99%；归母净利润4.24亿元、同比+39.44%。分业务来看：个人订阅/机构订阅/机构授权/广告业务收入7.51/2.91/1.63/0.80亿元，同比+27%/+37%/-15%/-15%。
C端超级会员提升ARPU，B端付费企业数同比增长
1）C端：2023年4月，公司推出全新WPS超级会员，提供基础（148元/年）和Pro（248元/年）套餐。公司通过提供权益丰富的超级会员体系，实现精准覆盖用户群体，不断提升个人用户付费转化与客单价。我们预计WPS新会员体系价值有望持续显现。
截至2023年底，公司主要产品月活设备数5.98亿，同比+4.36%；
其中WPSOfficePC版月活设备数2.65亿，同比+9.50%；WPSOffice移动版月活设备数3.30亿，同比+0.61%。累计年度付费个人用户数达3,549万，同比+18.43%。
2）B端：①WPS365：面向组织级客户提供内容创作、办公协作等能力。截至2023年末，WPS365服务1.7万余家头部政企客户。云服务方面，企业可通过WPS365公有云/私有化部署云文档系统。2023年，公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长83%。②党政+行业信创：公司布局党政各地下沉市场，在行业信创领域，从金融/能源等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广新的授权模式。
WPSAI商业化打开长期付费天花板，KIMI月活环比翻倍
据公司CEO章庆元，WPSAI锚定AIGC、Copilot、Insight三个方向，WPSAI有望在2024Q1确立付费模式，并在2024年实现AI全面开放及商业化。
3月17日，马斯克宣布xAI旗下Grok-1开源，参数规模达到了3140亿，是目前参数量最大的开源大语言大模型之一。3月18日，KIMI模型上下文版本从20万扩展到200万字，并开始内测。据钛媒体，2024年1月，Kimi智能助手的访问量142万，月环比增长率94.1%。我们认为，我国大模型能力的持续提升，将助推国内AI应用商业化加速。
盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPSAI商业化加速，公司发展或将迎来量、价齐升。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.85/22.70/30.90亿元，EPS分别为3.65/4.92/6.69元/股，当前股价对应PE分别为90.35/67.08/49.28X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行影响下游需求，WPSAI商业化不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险等。
