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2023年年报点评:量价齐增,盈利能力有望改善
珠江啤酒(002461)
事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业总收入53.78亿元,同比+9.13%;归母净利润6.24亿元,同比+4.22%;扣非归母净利润5.57亿元,同比+4.63%。经测算,23Q4公司实现营业总收入8.27亿元,同比+1.16%;归母净利润-0.20亿元,22Q4为0.28亿元;23Q4扣非归母净利润-0.47亿元,22Q4为0.06亿元。
销量表现优于行业,产品结构持续优化驱动吨价提升。2023年公司销量达140.28万千升,同比+4.79%(vs行业规上企业产量同比增0.3%)。结构端看,中档/大众化产品营收分别同比-3.59%/+5.32%,占比分别同比-3.48/-0.2pct,而高档产品营收同比增15.12%,占比同比+3.68pct,销量同比增15.96%,预计大单品97纯生依托餐饮渠道拓展维持良好增长。产品结构改善驱动公司吨价稳健提升,全年同比+3.76%。分地区看,核心市场华南营收同比+10.5%,市场基础持续夯实,其他地区市场营收同比-12.2%。分渠道,2023年普通/商超/夜店/电商渠道营收分别同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%,公司积极拓展下游渠道,23年底经销商数量达1471家,较22年净增加270家,其中广东地区净增加152家。单23Q4,低基数下公司销量同比+4.04%,吨价略有下滑同比-2.76%,预计主因22Q4公共卫生事件影响下导致货折等费用有所节约,23Q4费用兑付恢复正常。
吨价改善对冲成本压力,毛利率稳中有增。2023年公司啤酒业务吨成本同比+3.7%,其中原材料吨成本同比+5.3%,直接人工/折旧/能源吨成本分别同比-0.5%/-11.3%/+0.9%。得益于吨价提升,2023年公司毛利率达42.82%,同比+0.38pct。费用端,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.23/+0.53/+1.21/-0.56pcts,财务费用率增长较多主要系利息收入减少。综上,23年扣非后归母净利率为10.36%,同比-0.45pcts。单23Q4来,公司毛利率同比-7.4pct,销售/管理/财务/研发费用同比+1.51/+1.43/+1.45/-0.95pct,扣非净利率同比-6.44pct。
投资建议:短期看好高端化趋势&成本弹性,中期关注省外扩张。短期维度,纯生大单品成长较快,驱动公司量价维持较好表现,同时看好公司2024年大麦采购价格边际改善,盈利能力有望提升。中长期维度,公司在华南地区已具备较高品牌知名度和影响力,公司已启动珠江原浆体验店全国招商,打造品牌形象窗口,以省内市场为中心逐步辐射全国布局,省外市场拓展可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元,同比增长8.2%/7.3%/6.4%,归母净利润分别为7.41/8.46/9.55亿元,同比增长18.8%/14.2%/13.0%,当前市值对应PE分别为23/20/18X,维持“推荐”评级
风险提示:原材料价格波动、中高端啤酒竞争加剧、食品安全问题等。
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1500.79 |
珀莱雅 | 详细 | 46 | 145.22 | 110.00 | 84.40 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 221.23 |
五粮液 | 详细 | 44 | 223.00 | 162.00 | 131.58 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 361.82 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 203.68 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 264.30 |
青岛啤酒 | 详细 | 37 | 94.12 | 63.15 | 69.68 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 53.01 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 28.28 |
泸州老窖 | 详细 | 37 | 244.88 | 110.00 | 126.46 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 13.21 |
海天味业 | 详细 | 36 | 56.50 | 45.20 | 41.11 |
迈瑞医疗 | 详细 | 35 | 366.69 | 220.98 | 252.91 |
恺英网络 | 详细 | 35 | 22.47 | 15.83 | 15.18 |