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珠江啤酒-研报正文

2023年年报点评:量价齐增,盈利能力有望改善

www.eastmoney.com 2024年03月31日 民生证券 王言海,张馨予 查看PDF原文

K图

  珠江啤酒(002461)

  事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业总收入53.78亿元,同比+9.13%;归母净利润6.24亿元,同比+4.22%;扣非归母净利润5.57亿元,同比+4.63%。经测算,23Q4公司实现营业总收入8.27亿元,同比+1.16%;归母净利润-0.20亿元,22Q4为0.28亿元;23Q4扣非归母净利润-0.47亿元,22Q4为0.06亿元。

  销量表现优于行业,产品结构持续优化驱动吨价提升。2023年公司销量达140.28万千升,同比+4.79%(vs行业规上企业产量同比增0.3%)。结构端看,中档/大众化产品营收分别同比-3.59%/+5.32%,占比分别同比-3.48/-0.2pct,而高档产品营收同比增15.12%,占比同比+3.68pct,销量同比增15.96%,预计大单品97纯生依托餐饮渠道拓展维持良好增长。产品结构改善驱动公司吨价稳健提升,全年同比+3.76%。分地区看,核心市场华南营收同比+10.5%,市场基础持续夯实,其他地区市场营收同比-12.2%。分渠道,2023年普通/商超/夜店/电商渠道营收分别同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%,公司积极拓展下游渠道,23年底经销商数量达1471家,较22年净增加270家,其中广东地区净增加152家。单23Q4,低基数下公司销量同比+4.04%,吨价略有下滑同比-2.76%,预计主因22Q4公共卫生事件影响下导致货折等费用有所节约,23Q4费用兑付恢复正常。

  吨价改善对冲成本压力,毛利率稳中有增。2023年公司啤酒业务吨成本同比+3.7%,其中原材料吨成本同比+5.3%,直接人工/折旧/能源吨成本分别同比-0.5%/-11.3%/+0.9%。得益于吨价提升,2023年公司毛利率达42.82%,同比+0.38pct。费用端,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.23/+0.53/+1.21/-0.56pcts,财务费用率增长较多主要系利息收入减少。综上,23年扣非后归母净利率为10.36%,同比-0.45pcts。单23Q4来,公司毛利率同比-7.4pct,销售/管理/财务/研发费用同比+1.51/+1.43/+1.45/-0.95pct,扣非净利率同比-6.44pct。

  投资建议:短期看好高端化趋势&成本弹性,中期关注省外扩张。短期维度,纯生大单品成长较快,驱动公司量价维持较好表现,同时看好公司2024年大麦采购价格边际改善,盈利能力有望提升。中长期维度,公司在华南地区已具备较高品牌知名度和影响力,公司已启动珠江原浆体验店全国招商,打造品牌形象窗口,以省内市场为中心逐步辐射全国布局,省外市场拓展可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元,同比增长8.2%/7.3%/6.4%,归母净利润分别为7.41/8.46/9.55亿元,同比增长18.8%/14.2%/13.0%,当前市值对应PE分别为23/20/18X,维持“推荐”评级

  风险提示:原材料价格波动、中高端啤酒竞争加剧、食品安全问题等。

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机构一致看多个股
名称研报看多
家数
最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细502600.001674.001500.79
珀莱雅详细46145.22110.0084.40
东鹏饮料详细44319.00242.10221.23
五粮液详细44223.00162.00131.58
比亚迪详细43420.00312.20361.82
山西汾酒详细42285.00204.51203.68
宁德时代详细39450.00290.00264.30
青岛啤酒详细3794.1263.1569.68
今世缘详细3775.0050.0053.01
伊利股份详细3742.2130.0828.28
泸州老窖详细37244.88110.00126.46
天味食品详细3721.9014.0113.21
海天味业详细3656.5045.2041.11
迈瑞医疗详细35366.69220.98252.91
恺英网络详细3522.4715.8315.18
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