海尔智家(600690)
投资要点：
事件：公司发布2023年年报，海尔智家全年营业收入达2614.28亿元，同比+7.3%，归母净利润达到165.97亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到158.24亿元，同比+13.3%。
坚持多品牌跨区域的全球化布局，全球份额领先。公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。1）2023年公司实现海外营收1356.8亿元，同比+7.6%，整体表现优于国内，其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收797.5/285.4/95.2/57.8/36.6亿元，同比增长4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期，销售额下降。2）市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。
冰洗业务保持自身优势，加快补齐空调业务短板。分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿元，分别同比增长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。1）冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升；2）厨电方面，产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加0.5pcts至8.8%，位列第三；3）公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到37%，位居高端市场第一。
三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈，三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作，为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率，2023年三翼鸟触点新增近1500家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长14%，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一，基本树立了高端大家电市场的龙头地位。
盈利能力持续改善，加大分红回报力度。2023年公司毛利率同比提升0.2pcts至31.5%，净利率同比提升0.3pcts至6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts至15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升，利息支出增加所致。2023年现金分红比例提升至45%，加上回购比例约达55%，此外，公司进一步推出股东回报计划，2025-2026年现金分红比例将不低于50%。
盈利预测：公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。我们预计公司24-26年营业收入分别为2821/3049/3292亿元，归母净利润分别为182/201/224亿元，对应EPS分别为1.93/2.13/2.38元，当前股价对应PE分别为13.43/12.21/10.92倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。
