营收破万亿元，CHBN市场稳中有进

　　中国移动(600941)

　　事件描述：

　　中国移动发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收10093亿元，同比+7.7%；其中，主营业务收入8635亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1318亿元，同比+5.0%。2023年，公司的EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。

　　事件点评：

　　个人市场根基牢固，力争移动ARPU稳健增长。2023年，公司个人市场收入达4,902亿元，同比+0.3%；移动客户9.91亿户，净增1,599万户。其中5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户。移动业务的综合ARPU为49.3元，同比+0.6%（其中5G的ARPU为78.2，同比-4.0%）。整体来看移动市场用户

　　增长近乎饱和，5G用户渗透率逐渐向5G套餐渗透率靠拢，流量增长挖掘仍有潜力。ARPU方面，公司或通过综合权益经营维持ARPU稳健增长，强化场景融合运营。对于2024年经营目标，公司计划净增5G网络用户8000万，并实现移动ARPU稳健增长。

　　拓展智慧家庭生态，培育新消费点。2023年，公司家庭市场收入达1,319亿元，同比+13.1%，继续保持双位数增长。其中家庭宽带客户2.64亿户，净增2,012万户，净增规模行业领先；千兆家庭宽带客户渗透率达30.0%，同比+14.3pct；公司强化移动高清、智能组网、家庭安防等H端综合业务拓展，移动高清客户规模达2.07亿户、智能组网客户同比+36.7%、家庭安防客户同比增长40.5%。同时HDICT解决方案服务客户数达2,921万户，家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到25.6%。在千兆宽带渗透率提升和多业务拓展下，家庭客户综合ARPU达43.1元，同比+2.4%。

　　政企市场对主营收入增量贡献最大，继续强化“网+云+DICT”能力。2023年，政企市场收入1,921亿元，同比+14.2%；政企客户数2,837万家，净增517万家。移动云收入833亿元，同比+65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS份额进入业界前五；签约5G行业商用实例1.5万个，同比+22.4%，5GDICT项目签约475亿元，同比+30.1%，5G专网收入54亿元，同比+113.1%。ToV车联网与全国销量前十新能源品牌均达成合作，市场份额运营商行业第一。

　　新兴市场贡献提升。2023年，公司新兴市场收入493亿元，同比+28.2%。其中，国际业务收入207亿元，同比+24.2%，主要由国际传输服务、境外IDC、国际漫游提供，公司仍作为全球最大的国际化运营商之一；数字内容收入280亿元，同比+31.6%，其中云游戏用户规模行业第一、咪咕视频月活跃客户破亿户、云XR客户端月活客户高速增长超50%。此外，公司积极通过股权投资拓展移动信息现代产业“亲戚圈”、“生态圈”，投资组合覆盖人工智能、工业互联网、网信安全、硬科技、算力网络、卫星互联网等，有望与相关投资标的产生协同。

　　资本开支虽总体缩减，网络服务能力持续提升，2024年将智算投资作为重点。2023年，公司资本开支1,803亿元，同比-2.6%，其中连接、算力、能力、基础领域分别投资1090亿、391亿、134亿、188亿。公司已经累计开通5G基站194万，千兆宽带覆盖用户3.9亿，均为全球运营商第一。2024年5G投资规模或有所缩减，但仍计划开通5G基站41万以上，并对全国所有县城以上实现RedCap覆盖。2023年在算力领域投资同比增长16.7%，为增速最快领域，已累计形成通算规模8EFLOPS，同比+14%，形成智算规模10.1EFLOPS，同比+206%。2024公司计划在通算、智算分别形成规模9、17EFLOPS，算力投资计划同比+21%。我们认为智算投资的持续加强展现了公司对人工智能战略的关注，将有效推动自研“九天”大模型的规模落地以及提供更多的算力服务。

　　公司积极回馈股东，将在未来把派息率提至75%。2023年，公司每股派息4.83港元，同比+9.5%，派息率达71%。公司计划从2024年起的三年内派息率逐步提升至75%以上，力争为股东创造更大价值。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润1431.31/1547.71/1669.51亿元，同比增长8.6%/8.1%/7.9%。一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：

　　通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。