公司经营稳健，产品结构优化

　　金徽酒(603919)

　　事件：公司发布24年一季报及经营数据公告。

　　点评：

　　公司经营稳健，毛净利率微升。1)24Q1营收10.76亿（+20%），归母净利润为2.21亿（+22%）因产品结构优化及市场区域扩张。2）毛利率65.40%，同增0.44pct；净利率20.39%，同增0.11pct。3）销售费用1.93亿（+21%）占比17.98%，同增0.15pct，管理费用0.85亿（+32%）占比7.91%，同增0.69pct，税金及附加1.53亿（+20%）占比14.21%。4）销售收现12.38亿元（+33%），销售收现率115%。合同负债6.31亿元，环比23Q4增加0.6亿元，维持较高水平。

　　百元以上产品占比提升至70%，产品结构优化。1)分产品看，出厂价300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.91/5.51/3.24亿元，增速+86/+24/-4%，占比18/52/30%。百元以上产品占比由23Q1的62%提升至24Q1的70%。金徽年份、金徽老窖系列产品放量，产品结构优化。2）分区域看，省内营收8.48亿（+23%），省外2.18亿元（+13%）。省内经销商283（环增11），省外经销商609（环增17），合计892个。我们认为西北市场消费升级潜力仍大，公司大本营市场有望维持较高增速，省外招商明显提速，有望加速扩张。

　　夯实省内优势，加速省外扩张。1)公司计划24年营收30亿元（+18%），净利润4亿元（+22%）。2）公司坚持甘肃省内市场一县一策精准运营，市场占有率持续提升；陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场聚焦资源、精准营销、深度掌控、转型发展，打造多个样板市场；华东地区、北方地区等新市场坚持品牌引领、差异化产品体验、消费者圈层培育。

　　盈利预测与投资评级:考虑到公司仍处于扩张期，费用投放力度或维持高位，我们下调预测24/25年EPS至0.79/0.97元，预测26年EPS为1.23元。维持“买入”评级。

　　风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧