出货量高速增长，应用场景不断拓展

　　亿纬锂能(300014)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入487.84亿元，同比增长34.38%，归属于上市公司股东的净利润40.50亿元，同比增长15.42%；公司拟向全体股东每10股派发现金分红5.00元（含税）。2024Q1实现营业总收入93.17亿元，同比下降16.70%，归属于上市公司股东的净利润10.66亿元，同比下降6.49%。

　　动储出货规模增长迅速，盈利能力稳定。公司2023实现营业总收入487.84亿元、同比增长34.38%。公司综合毛利率17.04%，同比+0.61pct，净利率9.27%，同比-0.84pct。报告期内，公司动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%，位居全国第四，实现营业收入239.84亿元，同比增长31.41%，其中公司46系列大圆柱电池顺利商业化，已下线超过425万只；储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%，位居全球第三，实现营业收入163.40亿元，同比增长73.24%。报告期末，公司经营活动产生现金流净额86.76亿元，同比增长203.34%，主要系运营资金周转效率提升所致。

　　完善产品布局，不断扩展产品应用场景。圆柱电池方面，公司发布全极耳2170040PL及高容量2170058E圆柱电池产品，满足不同应用场景的性能要求，同时面向两轮车市场发布“麟驹”系列电池产品，助力轻型电动车绿色低碳化转型。动力电池方面，公司乘用车解决方案有46950、12V、48V等王牌产品，可适配轿车、SUV、MPV等多种车型。储能电池方面，公司推出全新一代Mr旗舰系列产品，并率先推出储能专用大铁锂电芯，有效解决大规模电站在管理、安全和经济方面的多重挑战，此外，公司在国内已参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手江苏林洋能源股份有限公司、阳光电源股份有限公司成立储能电池项目，海外与POWIN、W？rtsil？、ABS分别签署战略合作协议；并参股沃太能源股份有限公司，构建储能新平台。此外，公司成立医疗电池事业部，根据不同需求研发出七大医疗电池解决方案。

　　高度重视产品研发投入，积极储备行业前沿技术。截至报告期末，公司锂金属二次电池已成功攻克三大技术难点，基于10Ah的电芯，最高可实现580Wh/Kg，支持5C的输出。半固态电池基于50Ah的软包电池，可实现400Wh/Kg，超过1000次的循环寿命，使用温度可拓展到-20℃-80℃，目前已完成设计定型。固态电池领域，公司已开展聚合物类固态电池的研究，目前已初步实现了室温下的稳定运行。大方型钠离子电池基于聚阴离子正极和硬碳负极，比能量110Wh/Kg，10C下容量保持率高达90%，未来将围绕“0”碳指标，进行超大容量绿色钠离子电池开发。氢燃料电池方面，公司已完成150kW氢能电池电堆开发，体积功率密度达到4.0kW/L。截止报告期末，公司研发投入共28.71亿元，同比增长26.97%，研发人员达到5291人，同比增长26.22%。

　　产能持续扩张，积极开拓海外市场和客户。国内方面，公司规划年产能20GWh的大圆柱电池工厂一期已在荆门完成投产，二期的首批设备也在2023年年底开始进场；规划的行业首个单体规模最大的60GWh储能超级工厂正在建设中。海外方面，公司在马来西亚与PKL及其控股公司签订购地协议，用于投建“圆柱锂电池制造项目”；公司与匈牙利Debrecen政府的子公司签订购地协议，计划在匈牙利德布勒森建设大型圆柱乘用车锂电池生产基地；通过收取授权许可费的模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家国际知名公司达成重要合作，拟合资在美国当地建设动力电池产能，服务于北美的重卡市场。

　　2024Q1毛利率稳定，储能/动力出货量大幅增长。2024Q1公司储能电池实现出货7.02GWh，同比增长113.1%；动力电池出货6.45GWh，同比增长5.98%，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率达16.05%。2024Q1公司综合毛利率17.64%，同比+0.81pct、环比-0.08pct，净利率11.33%，同比-0.29pct、环比+6.50pct。公司销售费用率1.80%，同比+0.61pct、环比+0.49pct，管理费用率2.62%，同比+0.58pct、环比-3.84pct，研发费用率7.76%，同比+1.24pct、环比+1.79pct，财务费用率0.84%，同比+0.10pct、环比+0.11pct。截止一季度末，公司公允价值变动收益-0.09亿元，同比下降289.19%，主要系汇率波动带来远期结汇合同的公允价值变动所致；经营活动产生的现金流净额-17.51亿元，同比下降278.73%，主要系收到客户以票据支付的货款所致。此外，2024年1月，公司子公司湖北亿纬动力与AksaJenerat？rSanayiA.？签订协议，拟在土耳其共同组建合资公司，从事电池模组、户外柜、集装箱的生产、营销和销售，以及在土耳其作为工程总包方实施执行储能系统项目。

　　投资建议：公司储能/动力电池出货量持续增长，46系大圆柱电池顺利商业化，同时积极布局固态电池、钠离子电池等多项行业前沿技术，持续扩张海外市场。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.86亿元、54.81亿元和60.94亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为73.51亿元、99.04亿元），对应的PE分别是14.7、13.4、12.1倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，国际贸易摩擦影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动等。