升级趋势良好，盈利能力提升

　　珠江啤酒(002461)

　　24Q1业绩拆分：24Q1公司实现营业收入11.08亿元（同比+7.05%）；实现归母净利1.21亿元（同比+39.37%），扣非归母净利1.04亿元（同比+45.79%）。

　　高端增速延续，吨价好于预期。

　　24Q1啤酒销量同比+0.77%至26.38万吨，吨收入同比+6.2%至4201元，其中高档啤酒销量同比+15.05%，带动产品结构升级向上。

　　毛销差维稳，其他项影响盈利。

　　24Q1净利率同比+2.5pct至11.4%，其中：1）毛利率同比+1.3pct（吨成本+3.8%）；2）销售/管理/研发费率同比+1.3/-0.4/-0.3pct，我们预计，公司针对春节旺季有做促销活动；3）所得税率同比-3.2pct至10%，营业税金及附加占比同比-0.3pct，我们判断系缴税节奏影响；4）其他收益占收入比重同比+0.5pct（与经营相关的其他补贴收益增加），资产减值损失比23年同期减少损失1365.42万元（主要是存货跌价准备计提减少所致）。

　　公司23年前三季度97纯生销量同比增长33.3%，增长态势良好；23年发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品。展望未来，公司将继续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，强化珠江纯生啤酒音乐派对IP，中山公司产能扩建、梅州公司新增纯生生产线、南沙公司新增980mL原浆产品生产线积极布局实施。

　　盈利预测：考虑消费需求环境并结合年报，我们调整24-25年的收入&归母净利润预测，预计24-26年公司收入增速分别为8%/7%/6%（金额58/62/66亿元，24-25年前值为57/61亿元），归母净利润增速分别为18%/12%/10%（金额7.3/8.3/9.1亿元，24-25年前值为8.3/9.4亿元），对应PE分别为25X/23X/20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：97纯生餐饮拓展不及预期，区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快；升级不及预期。