公司年报点评：Q4降幅扩大，新签订单保持增长

　　四川路桥(600039)

　　投资要点：

　　事件：2023年公司实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%；归母净利润90.04亿元，同比减少19.70%；扣非后归母净利润90.18亿元，同比减少6.98%。点评如下：

　　Q4季度归母净利润下降，高速公路投资运营和清洁能源业务增速较快。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长29.02%、8.41%、-22.74%、-47.48%；Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长32.58%、15.33%、-24.62%、-67.38%。分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别为1038.89、52.22、16.87、30.02、4.58和1.61亿元，分别同增-8.93%、-62.86%、-56.81%、23.62%、130.31%、-2.66%。分地区看，省内及省外业务营收分别为960.78亿元和162.58亿元，分别同增-18.05%和2.53%。公司2024年新签订单1685.16亿元，同增20.07%。

　　毛利率继续上升，减值增加净利率下降，经营现金流减少。2023年毛利率方面，公司毛利率同增1.09个百分点至18.14%，其中清洁能源、公路投资运营和其他分别增长4.09、7.89、9.91个百分点。期间费用率方面，整体期间费用率同增1.30个百分点至7.70%，其中销售费用率为0.03%，同比增长0.02个百分点；管理费用率（含研发费用）同增0.80个百分点至5.32%；财务费用率同比增长0.50个百分点至2.36%。资产+信用减值合计8.94亿元，同增2.43亿元，同增37.33%。净利率方面，公司23年净利率同比减少0.55个百分点至7.86%。ROE同比减少6.06个百分点至20.72%。经营现金流净流出21.18亿元，较上年同期净流入减少155.07亿元；其中收现比较上年同期同减5.91个百分点至83.63%，付现比同增5.39个百分点至88.17%。

　　矿业新材料板块有序推进，清洁能源加快资源培育和获取。矿业方面，公司在加快推进现有矿山建设的同时，持续推进优质矿产资源的投资并购，公司目前拥有矿山超10座。新材料方面，新锂想公司三元正极材料项目（5万吨/年）、蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5万吨/年）、三晟公司回收产线技改扩能项目、蜀矿环锂公司废旧锂电池回收项目一期（2万吨/年）均已建成投产。由于受锂电新材料市场环境变化影响，2023年矿业及新材料板块完成营业收入16.87亿元，同比减少56.81%。光伏项目方面，2023年，公司清洁能源板块完成营业收入4.58亿元，同比增加130.31%。公司受托管理的铁能电力公司水电、风电、光伏等项目均正常运营或按计划推进。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。

　　盈利预测与评级。公司为四川省交通基建龙头，全面布局低碳智能化转型升级，叠加股票激励及控股股东增持，未来可持续发展可期。我们预计公司24-25年EPS分别为1.16元和1.33元，给予24年10倍市盈率，对应目标价11.60元（原目标价14.81元，1.4-for-1拆股后相当于10.6元，+10%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。收购整合风险，基建政策落地不及预期风险。