家电+汽零双轮驱动，成长空间持续打开

　　德昌股份(605555)

　　投资要点：

　　历经二十余年发展， 公司构筑“家电+汽零” 双轮驱动的业务布局

　　德昌股份前身成立于1998年， 生产吸尘器线路板和五金件等配件；2002 年宁波德昌电机制造有限公司成立， 致力于电机和家用吸尘器的研发生产； 2012 年， 公司与国际知名品牌建立战略合作， 生产研发吸尘器整机； 2017 年成立子公司宁波德昌科技有限公司， 业务拓展至汽车 EPS 无刷电机领域； 2018 年公司与国际知名品牌合作， 研发生产美容美发产品； 2019 年公司成立子公司宁波德昌电器， 进军家庭健康护理行业， 实现产品多元化发展； 2021 年， 公司在上交所成功上市。 目前， 公司践行“以吸尘器为基础业务、 以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务” 的发展规划， 逐渐形成了“家电+汽零” 双轮驱动的业务格局。

　　坚持大客户合作路线， 公司与多家国际知名家电企业达成长期合作

　　目前， 公司家电代工业务客户主要包括创科实业（ TTI） 、 海伦特洛伊（ HOT） 和尚科宁家（ SharkNinja） 。 从客户资质来看， 创科实业的地板护理业务每年营收规模在 10 亿美元左右， HOT 营收稳定在 20亿美元左右， 优质的客户资源为公司带来了稳定的订单。

　　EPS 电机需求量总体稳定， 但国产替代仍有可观空间

　　根据智研咨询数据， 2022 年国内 EPS 电机需求量约 1894.8 万台，其中国内产量 667.7 万台， 合资及进口量 1261 万台。 EPS 电机作为汽车比较核心的零部件， 目前国产替代的空间依然比较充足。

　　持续收获客户定点， 公司汽零业务快速发展

　　据公司公告， 2023 年公司获取 EPS 电机和刹车电机新定点项目 4个， 全生命周期总销售金额超过 14 亿元； 截至 2023 年底， 公司已经累计实现 30 个汽车电机项目定点， 其中 18 个已经实现量产， 2024-2026年定点金额超过 23 亿。 2023 年是公司汽车电机量产第二年， 年销量突破 120 万台， 并且在线控制动电机领域也取得一定进展。 产能方面，截至 2023 年末公司 EPS 电机和制动电机的年设计产能超过 300 万台。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计 24-26 年公司分别实现归母净利润 4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比+26%/28%/24%。 我们采取可比公司估值法， 根据 iFinD 一致盈利预测， 2024-2025 年可比公司 PE 均值分别为 20.2/17.3 倍， 高于公司的 18.7/14.7 倍。 考虑到公司家电业务持续拓展新客户、 新品类， 同时汽零业务快速放量， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

　　风险提示

　　行业需求不及预期， 原材料价格大幅上涨， 汇率大幅波动等。