公司首次覆盖报告：毛精纺纱线龙头经纬全球，扩产扩品类齐头并进

　　新澳股份(603889)

　　毛精纺纱线龙头，扩产扩品类齐头并进，首次覆盖，给予“买入”评级

　　公司深耕毛纺行业三十余年，已成为全球毛纺行业龙头，2022年公司精梳羊毛纱线、粗梳羊绒纱线产量位列全球市占率第2、3名，2023年毛精纺针织纱线细分品类销量全球第一。在羊毛（绒）需求扩容+竞争格局优化背景下，公司在宽带战略引领下，凭借自身竞争力开拓新品类和客户，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔。我们预计2024-2026年归母净利润4.5/5.3/6.1亿元，对应EPS分别为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE分别为11.9/10.1/8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　打造优势壁垒：中高端客户资源深厚，创新工艺及产品，铸造品质与服务

　　公司服务于5000多家客户，包括500家中高端品牌及服装OEM工厂。凭借较强的开发设计能力、快速响应的一站式服务，配合积极的品类及产能扩张，成为Hermes、Lululemon、Allbirds等品牌指定纱线供应商，与品牌共创。（1）工艺技术及设备领先：采用紧密纺、赛络纺、包芯纺等行业先进工艺，并依托KDC平台不断优化工艺。以高新设备赋能尖端品质，2014年公司设备进口率达80%以上，已成为全球顶尖细纱机制造商德国青泽第一大客户，此外积极布局数字化转型之路，人效、成品率行业领先。（2）一体化生产及一站式服务：公司从洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体的毛纺垂直化模式有利于保障品质并提供一站式服务，服务方面形成定制化、全流程、快速响应的竞争优势，深度参与下游环节，同时以小批量、多品种、快翻新的灵活应变服务，交期领先同业。

　　未来增长：宽带战略开辟新市场，全球化产能加速释放

　　（1）羊毛纱线多品种、系列化：2020年宽带发展战略引领下在精纺羊毛基础上新增粗纺/半精纺/混纺羊毛，针织基础上新增梭织/花式纱线等多品种纱线，并从服饰用延伸至运动户外/家纺/产业用/新材料等高附加值应用场景。（2）羊绒纱线成为新增在引擎：设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯切入羊绒纱线业务，通过整合二者优势资源合力提升羊绒业务全球市占率，新澳羊绒产能利用率预计随产品结构/经营转型/优化精纺羊绒提升（2023年约70%），英国邓肯预计凭借顶奢客户&色彩研发力优势改善盈利能力。（3）全球化产能加速释放：毛精纺纱线面临产能瓶颈，公司顺应纺织供应链迁移趋势布局，越南产能在成本端具备优势并提升海外交付能力以满足海外订单需求。2023年毛精纺纱线产能13.5万锭，“越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”及“宁夏2万绽高品质精纺羊毛（绒）纱项目”稳步推进，预计至2028年产能以10%-15%复合增速达到26万锭。

　　风险提示：原材料价格波动、产能扩张及新市场拓展不及预期、汇率波动。