二季度盈利强劲，高附加值车型占比提升
长城汽车(601633)
事项：
公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计24年上半年实现归母净利润65亿~73亿元，同比增长377.5%~436.3%，预计实现扣非归母净利润50亿~60亿元，同比增长567.1%~700.6%。以业绩预告中值测算，二季度公司归母净利润约为36.7亿元，扣非归母净利润34.8亿元。
平安观点：
坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。根据公司产销快报披露，公司上半年累计销量56.0万台，同比增长7.8%，坦克以及海外销量分别为11.6万/20.2万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年20万元以上车型销量达到14.1万台，同比增长64.28%，公司高附加值占比持续提升。二季度业绩环比一季度高增，我们预计主要是由于坦克以及海外销量增长带来的业绩提升所致，二季度公司总体销量环比一季度变化不大，但坦克、海外销量环比一季度分别增长35.9%/17.2%。
坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品包括坦克300、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T，品牌矩阵较全，据公司披露，坦克品牌成立四年，累计销量超过40万台，连续42个月蝉联中国越野SUV销量第一，占据硬派越野市场50%以上的市场份额，坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。
生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。
盈利预测与投资建议：公司拥有皮卡、坦克及海外市场三大“利器”，在2024年行业价格战日趋激烈的情况下，公司在业绩层面拥有更强的抗风险能力。结合公司上半年业绩预告情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为109亿/123亿/137亿元（原净利润预测为90亿/107亿/121亿元）。公司的坦克、皮卡护城河突出，同时长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型，直营销售体系变革带来各项费用高增长。
