品类渠道多点开花，夯实内功提质增效

　　盐津铺子(002847)

　　事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入24.59亿元，同比增长29.84%，实现归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%，实现扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%；

　　单季度来看，2024Q2公司实现营业收入12.36亿元，同比增长23.44%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%，实现扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长1.58%。

　　此外，公司发布中期利润分配预案。拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），对应2024H1分红比例为51.55%，按照8月9日收盘价，对应中期股息率1.59%。

　　收入分析：鹌鹑蛋、休闲魔芋高速发展，新零售渠道持续发力

　　产品端，鹌鹑蛋、休闲魔芋高速发展。2024H1公司辣卤零食营收8.98亿/同比+25.81%，休闲烘焙3.42亿/+12.60%，深海零食3.24亿/+11.83%，蛋类零食2.39亿/+150.54%，薯类零食2.21亿/+39.34%，果干坚果2.10亿/+95.98%，蒟蒻果冻布丁1.83亿/+44.01%，其中蛋类零食受益于鹌鹑蛋品类红利实现高速增长，果干坚果、蒟蒻果冻布丁增速领先，细分项休闲魔芋营收3.10亿/同比+38.9%，带动辣卤零食实现较快增长。上半年，公司发布鹌鹑蛋类战略子品牌“蛋皇”，主攻中高端价格带，与盐津铺子鹌鹑蛋形成互补，并于6月成功进驻全国山姆会员商店，赢得市场好评。同时公司创新单品大魔王麻酱味魔芋素毛肚广受欢迎，2024H1大魔王在抖音平台登上爆款榜，并被欧睿认证为“麻酱素毛肚全国销量第一”（出货口径）。

　　渠道端，经销商、电商渠道快速增长，直营商超明显下滑。2024H1公司直营商超经销/电商渠道实现收入1.08/17.7/5.80亿元，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。公司在保持原有KA、AB类超市优势外，快速拥抱探索零食专营连锁、社区团购、直播带货、B2B、O2O等新零售渠道，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部零食量贩品牌进行深度合作，并在抖音与主播种草引流，带动其他电商平台快速增长。

　　利润分析：毛利率环比提升，净利率略有波动。2024Q2公司毛利率为32.96%，同比-3.08pct，主要系渠道结构变化，高毛利率的直营商超占比下滑，但环比Q1提升+0.85pct，主要得益于蛋皇鹌鹑蛋、大魔王素毛肚等高毛利产品快速增长带来的产品结构优化以及“向上游多走一步”的经营方针带来的部分原材料成本降低。费用端，Q2销售/管理费用率13.53%/4.79%，同比+2.05pct/+0.67pct，主要系股份支付费用增加，以及Q2公司参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广。总体来看，Q2公司归母净利率12.93%，同比-0.47pct，扣非归母净利率为10.92%，同比-2.35pct，若剔除股份支付费用影响，Q2扣非归母净利率同比下滑约1.3pct左右。

　　中长期展望：适配产业链发展，具备长期经营韧性。公司持续推进全渠道覆盖，从产业链演变历程来看，当前零食产业链缩短，下游门店及消费者强调高效率和高周转，中游品牌商溢价能力有所减弱，上游零食生产商规模效应及自有供应链优势凸显，我们认为公司自有供应链及优秀的组织能力符合当前产业链变化趋势，有望助力全渠道布局及产品放量。

　　投资建议：公司持续深化全渠道、多品类布局，依托优质单品快速打造品类品牌促进销售，同时内部不断强化供应链管理和组织效率提升，伴随着规模效应逐步增强，盈利能力有望进一步提升。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为52.63/64.25/77.46亿元，同比增长27.9%/22.1%/20.5%，归母净利润为6.67/8.53/10.53亿元，同比增长31.9%/27.8%/23.5%，维持“买入-A”建议。

　　风险提示：原材料上涨风险，渠道竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题等。