半年报点评：电机业绩短期承压，核电业务稳定高增长

　　佳电股份(000922)

　　事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入24.81亿元，同比下降6.43%，实现归母净利润1.75亿元，同比下降19.57%。基本每股收益0.2934元，同比下降19.55%，销售毛利率22.94%，同比略增0.2pct，净利率8.41%，同比下降1.08pct。24Q2单季度公司实现营业收入13.28亿元，同比增长20.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降18.91%。

　　受益三代核电机组密集核准和投建，核电产品营收持续维持高增长。公司核电产品营收5.54亿元，同比增长132.53%，实现高增，电动机及服务营收18.67亿元，其他业务营收0.6亿元。公司于2023年11月收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，主要产品包括屏蔽式核主泵电机、轴封式核主泵等，其中轴封式主泵在中核集团批量化采购中占有率达50%。24H1哈电动装实现营收7.8亿元，同比增长42.16%，净利润6928.76万元，同比增长99.36%，增速可观。哈电动装的核电设备合同订单已排产到2028年，核主泵等产品订单大增，除供应国内核电站外，还出口“一带一路”国家，本次资产收购将为公司后续经营业绩提供有力保障。近年来中国新核准核电机组数量有所加速，十四五期间有望按照每年6-8台新机组进行核准，核电机组步入密集核准期，公司核岛和常规岛设备将持续贡献业绩增量。

　　发布投资计划，四代堆主氦风机有望放量。公司计划2024年总投资7.34亿元，固定资产投资计划4.62亿元，占年计划62.89%，其中投资规模最大的为主氦风机成套产业化项目，投资金额达4030万元，计划于年底投产使用；股权投资计划2.73亿元，占年计划37.11%。此外，公司是四代核电高温气冷堆核心装备主氦风机的核心供应商，已具备主氦风机量产能力，目前市场主氦风机共招标24台套，公司中标18台套，中标台套数与中标金额均占有75%市场份额，随着国内加快核电机组核准速度，公司四代堆主氦风机有望放量。

　　发布定增计划，彰显发展信心。2024年6月8日，公司计划以10.92元/股的发行价格，向哈电集团定向发行1.02亿股A股股票，募集资金不超过11.12亿元，拟全部用于偿还哈电集团委托贷款的流动资金。本次发行完成后，公司资产负债率将从61.82%下降至50.03%，从而优化资本结构，降低每年利息成本及财务费用，减少后续现金流出，增厚公司利润规模。

　　投资建议：公司作为国内特种电机领域的领导者，大力开发以核电、高效节能、低碳环保电机为主的新一代高效节能产品，我们预计公司2024年-2026年营收分别为51.95/57.64/67.71亿元，增速分别为-2.4%/10.9%/17.5%，归母净利润分别为4.14/4.69/5.45亿元，增速分别为3.5%/13.4%/16.3%，以8月15日收盘价为基准，2024-2026年PE为18X、16X、13X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：核电核准进度不及预期，订单落地不及时风险，市场竞争风险。