电动机业务承压，核电业务高速增长

　　佳电股份(000922)

　　核心观点

　　2024年上半年收入同比下降6.43%，归母净利润同比下降19.57%。公司2024年上半年实现营收24.81亿元，同比下降6.43%；归母净利润1.75亿元，同比下降19.57%，主要系主业电机业务需求疲软，行业竞争加剧价格压力大导致下滑，核电业务在手订单充足，保持高增。单季度看，2024年第二季度实现营收13.28亿元，同比下降7.98%；归母净利润0.82亿元，同比下降23.57%。2024年上半年公司毛利率/净利率分别为22.94%/8.41%，同比变动+0.20/-1.08个pct。公司费用率整体略有下降。2024年上半年公司合同负债14.95亿元，同比+8.12%，在手订单持续较好。

　　电动机业务承压，核电业务高增。分业务看，2024年上半年电动机及服务入18.67亿元，同比下降20.80%，毛利率19.35%，同比变动-3.49个pct，电机业务下滑主要系宏观经济承压，行业需求减少，竞争加剧，价格压力较大所致；核电收入5.54亿元，同比增长132.53%，毛利率29.84%，同比变动-3.49个pct；近年来国内核电形成批量化建设，公司在三代、四代核电订单充足，核电业务保持高速增长。哈电动装情况（控股51%），2024H1收入7.80亿元，同比增长增长42%，净利润0.69亿元，同比增长101%，其中2024H1核电业务/其他电机业务收入分别为5.54/2.27亿元，同比+133%/-27%。

　　发布定增改善财务状况，三、四代核电发展助力公司持续成长。定增方面，2024年6月，公司拟向控股股东哈电集团定增募资不超11.12亿元，发行数量为1.02亿股，用于补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金，本次定增有助于公司落实国资预算资金国有权益转化、降低资产负债率、减少持续关联交易、减少财务费用。2024年8月13日，公司定增申请已获深交所受理；核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，佳电股份系核电电机领域龙头，收购哈电动装后进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力；此外，四代高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。

　　风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司是特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军，核电业务在手订单充足，未来3年有望保持高增，考虑当前主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.90/4.75/6.24亿元（原值为4.45/5.46/6.97亿元），对应PE19/15/12倍，维持“优于大市”评级。