后百亿时代稳健增长，向年度目标稳步推进

　　今世缘(603369)

　　事件

　　公司发布2024年半年报，2024年上半年分别实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非归母净利润73.05/73.04/24.61/24.46亿元，同比+22.35%/+22.36%/+20.08%/+19.23%。公司上半年整体营收利润表现基本符合预期。

　　核心要点

　　公司在2023年突破百亿营收大关后，2024年上半年在整体消费需求复苏偏弱背景下，延续稳健表现，预计全年达成预期目标确定性较高。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为73.79%/33.7%，分别同比-0.68/-0.64pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.52%/13.47%/2.82%/0.32%/-1.1%，分别同比+0.46/-1.45/+0.09/持平/+0.37pct。2024年上半年实现销售收现62.25亿元，同比+8.15%；经现净额12.47亿元，同比增长4.48亿元；Q2末合同负债6.27亿元，同比减少5.01亿元，环比减少3.46亿元（去年同口径环比减少0.15亿元）。

　　公司单Q2营收基本符合预期，整体毛利率上行、销售费用率下行，但公允价值变动收益项略影响利润。公司单Q2分别实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非归母净利润26.34/26.33/9.29/9.21亿元，同比+21.52%/+21.52%/+16.86%/+14.79%。24Q2公司销售费用端整体投放略有收紧，公司毛利率/归母净利率为73.02%/35.27%，分别同比+0.15/-1.41pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.96%/12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，分别同比+0.24/-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct，公允价值变动收益项略影响利润表现。公司单Q2实现销售收现24.96亿元，同比+7.13%，经现净额2.45亿元，同比增长3.44亿元。

　　上半年，公司国缘系列在省内高增长市场预计延续去年良好趋势，其中大众价位段的产品随着渠道和网点的拓展，增速表现更快。分品类看，单Q2特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现营收16.82/8.10/0.89/0.23/0.13/0.01亿元，同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65%，预计今年Q2起受消费复苏偏弱影响，大众价格带增长表现更优，其中对开增速预计略高于四开，淡雅继续维持高增速，V系列中预计V3仍然延续较好表现。分地区看淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营收4.38/6.43/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比+19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78%，苏中地区继续延续高增长，淮安、苏南、盐城地区延续稳定增速，省外市场5月底在江苏周边地区可见部分渠道有新布局，带动省外市场维持较高增速。

　　公司7月召开誓师大会，预计全年达成既定目标的确定性较高。根据公司今世缘酒业官微消息，7月17日，今世缘酒业召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，以“倒计时”的紧迫感、危机感和责任感，激励全体今世缘人坚定信心、保持定力、正视挑战、扛起担当，以昂扬的斗志全力冲刺年度目标。从部分表现较好的市场终端看虽然白酒行业整体处于调整阶段，但公司仍通过终端精耕持续开拓优质门店，抢抓暑期升学、谢师宴需求，加大力度布局大众消费场景等手段，提升终端开瓶、辅助渠道库存去化，保障全年目标顺利达成。

　　展望未来，公司十四五规划锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，总体看今明两年整体增长步伐仍然稳健。我们认为当前基于今世缘长期培育的品牌势能、渠道拓张空间看，未来在省内部分地区仍有较好增长空间，同时省外市场也在划分地区调整负责人后有一定改善，中短期看公司增长动力充足。此外，近期地产等抑制消费需求的因素正逐渐好转，同时国家8月起持续出台各项提升消费能力的政策，当前白酒板块整体回调幅度较大，我们继续看好在区域市场仍具备竞争优势的白酒企业后续业绩稳定性。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收124.11/150.94/178.51亿元，同比增长22.90%/21.62%/18.27%；实现归母净利润38.00/45.68/54.54亿元，同比增长21.15%/20.24%/19.39%，对应EPS为3.03/3.64/4.35元，对应当前股价PE为14x/12x/10x。我们预计公司未来短期整体增长势头有望延续，2023-26年归母净利润复合增速预计在20%左右，近期股价深度回调后当前公司PEG仅为0.7左右，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济下行、需求复苏偏弱、省内竞争加剧、产品结构升级不及预期、省外扩张不及预期的风险。