24H1稳健增长，产品结构向上趋势不改

　　金徽酒(603919)

　　投资要点：

　　事件：

　　金徽酒发布 2024 年半年报。 24H1 公司实现营收 17.54 亿元， 同比增长 15.17%； 实现归母净利润 2.95 亿元， 同比增长 15.69%。 其中，24Q2 公司实现营收 6.78 亿元， 同比增长 7.62%； 实现归母净利润 0.74亿元， 同比增长 1.37%。

　　24H1 产品结构持续提升， 部分产品提价传导顺利

　　分产品看， 24H1 公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收 3.13/8.90/5.22 亿元， 同比分别增长 44.71%/14.97%/1.77%，分别占比 18.14%/51.61%/30.25%。 其中， 24Q2 公司 300 元以上/100-300元/100 元以下产品分别实现营收 1.22/3.39/1.98 亿元， 同比分别增长7.06%/2.65%/13.32%。 公司 300 元以上高端金徽年份等系列产品在 Q1春节期间销售较好， Q2 进入行业销售淡季， 产品结构环比略有下降属于正常情况。 从上半年整体来看， 公司 300 元以上高端产品增长领先，100-300 元核心价格带稳步增长， 整体产品结构向上。 此外， 上半年世纪金徽四星、 柔和金徽 H3、 H6 产品价格上调顺利， 在行业整体承压的环境下， 公司产品价值链得以持续强化。

　　省内基本盘稳健增长， 新市场持续开拓

　　分地区看， 公司坚持“布局全国、 深耕西北、 重点突破” 的战略路径， 夯实大西北根据地市场建设， 同时持续积极开拓新市场， 通过消费者培育持续打造样板市场。 24H1 公司省内/省外分别实现营收13.49/3.76 亿元， 同比分别增长 16.84%/7.79%。 其中， 24Q2 公司在省内/省外市场分别实现营收 5.00/1.58 亿元， 同比分别增长 8.30%/1.10%，营收占比分别为 76%/24%。

　　毛利率同比提升 2.5pct， 管理及所得税费用率影响短期利润

　　费 用 端 ， 24Q2 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为21.1%/12.5%/2.1%/-0.9%， 同比分别变化-0.5/+1.1/-0.5/+0.4pct， 期间费用率整体微增 0.5pct。 盈利端， 24Q2 公司毛利率/净利率分别为 64.6%/10.9%， 同比分别+2.5/-0.7pct。 由于公司递延所得税资产可抵扣暂时性差异较上年期末减少， 报表端所得税费用上升， 导致所得税费用率同比增长 2.6pct 至 3.4%， 叠加 Q2 公司管理和财务费用率有所提升， 对公司短期利润水平造成一定影响。

　　盈利预测与投资建议

　　公司 2024 年营业收入目标 30 亿元， 净利润目标 4.00 亿元， 上半年进度符合预期， 预计全年目标能够顺利实现。 预计公司 2024-2026年公司归母净利润将达到 4.03/4.87/5.91 亿元（ 前值 4.19/5.41/6.92 亿元） ， 同比分别增长 23%/21%/21%， 维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　白酒消费不及预期、 省外市场扩张不及预期、 白酒市场竞争加剧等。