公司事件点评报告：收入符合预期，省内基本盘持续夯实

　　金徽酒(603919)

　　事件

　　2024年8月19日，金徽酒发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　二季度收入符合预期，严控费投做自然动销

　　公司2024H1营收17.54亿元（同增15%），归母净利润2.95亿元（同增16%），扣非归母净利润3.02亿元（同增19%）。2024Q2公司营收6.78亿元（同增8%），增速基本符合预期，归母净利润0.74亿元（同增2%），扣非归母净利润0.80亿元（同增11%）。盈利端，产品结构优化叠加包材采购成本下降，2024Q2公司毛利率同增3pct至64.67%，部分产品提价落地，预计全年毛利同比优化，销售费用率同减1pct至21.03%，淡季持续控货挺价，延续营销转型动作，坚持费投下沿至终端，预计全年费用率保持稳定，管理费用率同增1pct至12.54%，主要系职工薪酬增加所致。对外捐赠时点提前，影响净利率同减0.5pct至10.74%。2024Q2公司合同负债4.83亿元（同增9.30%），主要系公司紧回款、慢发货所致，目前渠道库存维持低位。

　　提价控货维稳价盘，省内精细化运作基础夯实

　　分产品来看，2024Q2公司300元以上白酒收入为1.22亿元（同增7%），年份系列势能延续，持续做品牌引领；2024Q2公司100-300元白酒收入3.39亿元（同增3%），公司以能量系列为核心，从100元到200元价格带做培育，报告期内，公司针对四星/H3/H6提价8-10元，强化省内100-300元价格带份额，不断实现利益链条捋顺，推进盈利优化。2024Q2公司100元以下白酒收入1.98亿元（同增13%）。Q3宴席旺季开启，关注省内消费升级对宴席渠道的提振。分渠道来看，2024Q2公司经销/直销（含团购）/互联网渠道营收分别为6.34/0.13/0.12亿元，分别同比+9%/-53%/-1%，经销渠道基本盘稳固，互联网渠道围绕流量、团队做精细化运营，截至2024H1末，公司经销商共1025家，较年初净增加161家，省外加大招商力度做市场增量，后续通过经销商培育提升单商规模。分区域来看，2024Q2省内收入5.00亿元（同增8%），在竞对以价换量情况下，公司坚持做价盘管控，推进商务场景补足，预计中长期省内仍为增长主力。省外收入1.58亿元（同增1%），公司坚持甘青新一体化，差异化布局营销转型动作，通过样板市场打造实现点状突破。

　　盈利预测

　　公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，淡季公司以控货挺价为主，推进营销转型，实现良性增长。预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。