2024年半年报点评：C端稳健，AI推进

　　金山办公(688111)

　　投资要点

　　公司发布2024年半年报：1）收入：2024年Q2收入11.88亿元（yoy+5.98%）低于预期，归母净利润3.54亿元（yoy+6.76%），扣非归母净利润3.36亿元（yoy+3.12%）。2024年上半年收入24.13亿元（yoy+11.09%），归母净利润7.21亿元（yoy+20.38%），扣非归母净利润6.88亿元（yoy+19.35%）。2）订阅类收入：2024年Q2C端订阅收入yoy+19.87%、B端订阅收入yoy-1.78%、B端授权收入yoy-26.73%，订阅类业务合计收入yoy+18.14%。Q2加回合同负债增加值后的还原收入增速10.35%（高于表观5.98%，表明一定的转订阅递延收入影响）。

　　C端订阅：会员体系变革过渡及AI商业化有望推动基本面二次提速。1）业绩符合预期：2024上半年C端订阅收入15.30亿元（yoy+22.2%），Q2收入增速19.91%。期末PC端活跃设备数MAD2.71亿（yoy+7.11%），移动端MAD3.28亿（yoy+0.31%），总MAD6.02亿（yoy+3.08%）。代表长周期会员充值情况的“其他非流动负债”科目环比增长至6.76亿（yoy+77.93%），体现年费化的持续进展。

　　2）付费会员数增长良好，ARPU持续提升。截至24H1付费会员数3815万（yoy+14.79%），以PC端MAD测算付费渗透率达14.1%，ARPU提升至76.83元（yoy+8.12%）。

　　3）后续看点：公司自2023年4月起进行会员体系变革后，过渡期结束有望进一步体现ARPU提升。WPS AI商业化灰度和正式推广，7月公司正式发布WPS AI2.0，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。共同推动公司C端基本面二次提速。

　　B端订阅：宏观因素传导及转订阅阶段性影响。2024上半年B端订阅收入4.43亿元（yoy+5.95%），Q2B端订阅收入2.01亿元（yoy-1.78%)，低于预期。考虑三方面因素：1）公司推动部分客户从场地授权模式向纯订阅模式转型，年度一次性确收和每月确收的变化影响部分递延收入；2）信创开始逐步推进，客户预算结构发生变化。我们认为还原合同负债后收入增速相对更为客观。

　　B端授权：看好未来三年信创落地弹性。2024上半年收入3.25亿元（yoy-10.14%），Q2收入1.31亿元（yoy-26.73%)，低于预期。我们认为未来三年信创节奏有望逐步恢复，带动授权业务边际上行。行业信创领域，公司从金融、能源、通信等行业积极推广云协作授权模式，增加机构订阅收入。

　　广告及其他收入：2024上半年收入1.15亿元。广告业务收入已清零，海外业务预计将持续高增长。

　　盈利能力与现金流：

　　1）现金流稳定增长：2024上半年销售商品收到现金25.21亿元（yoy+15.06%）、经营活动现金流净额6.28亿元（yoy+5.51%）。

　　2）费用率：在整体控费管理下，在管理和研发方面投入增加，2024年Q2销售/管理/研发费用费用率分别为19.03%/8.89%/33.91%；2024上半年销售/管理/研发费用4.42/2.19/8.08亿元，费用率分别为18.32%/9.06%/33.47%，分别同比-7.06pcts/+5.13pcts/+12.61pcts。

　　3）合同负债：24上半年合同负债类科目合计27.06亿元（yoy+23.67%），较24Q1增加1.24亿元。

　　盈利预测与投资评级：2024年上半年公司B端订阅/授权业务低于预期。我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的，展望2024年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势。考虑到宏观降速对未来的预期影响，我们下调2024-2026年收入预测至51.97/72.54/87.61亿元（原预测57.10/77.44/101.7亿元）；下调2024-2026年归母净利润预测至15.35/22.31/27.08（原预测17.00/24.38/32.1亿元）。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT支出低于预期