核心战略定力稳固，持续推进AI商业化进程

　　金山办公(688111)

　　2024年8月20日公司披露半年报，上半年实现营收24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。

　　经营分析

　　分业务来看，国内C端服务订阅业务实现快速增长，24年上半年营收为15.30亿元，同比增长22.17%，公司持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代，正式开启了WPS AI的商业化进程。公司通过加强端云一体的深度运营，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，进而推动付费用户持续增长；国内机构订阅及服务业务增速平稳，实现收入4.43亿元，同比增长5.95%；受到党政信创产业调整的影响，国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入为1.15亿元，同比减少18.12%。公司继续培养桌面端大屏用户数，全新升级发布WPS AI海外版产品及会员体系，由国际主流模型方提供技术支持，全面增强海外产品能力和体验。

　　从成本费用角度看，24年上半年公司营业成本同比增长20%，主要系服务器租赁存储和宽带成本增加所致。报告期内公司减少了市场推广费用，导致销售费用同比下降7.06%；管理费用同比增长5.13%，主要是人员薪酬增加所致；研发人员薪酬增加及AI研发投入加大，导致研发费用同比增加12.61%至8.08亿元。

　　机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利，产品活跃设备数持续增长。公司WPS365已服务超过1.8万家头部政企客户，发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。截至报告期末公司合同负债总额26.85亿元，相关合同负债保持健康增长。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%；公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%。公司升级会员体系，包含超级会员、AI会员以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入强劲动力。

　　盈利预测、估值与评级

　　参考公司2024年中报，结合公司WPS AI的商业化落地节奏，以及信创市场未来回暖预期，我们预测公司2024-2026年归母净利

　　55.90x/46.01x/37.35x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI商业化进展不及预期。